Les taux des obligations allemandes (Bund) continuent de baisser à un rythme qui détonne face à la reprise observée sur les marchés boursiers. Cette divergence s’explique par une combinaison de facteurs liés à la demande et à l’offre, mais soulève des interrogations sur la confiance des investisseurs.
Alors que les actions ont largement effacé les pertes liées aux nouvelles tensions commerciales de la semaine dernière, le rendement des Bunds à 10 ans est revenu à son niveau de juin, une période marquée par une forte incertitude économique suite à la politique de l’administration Trump. Depuis, les perspectives de croissance et la performance des entreprises de la zone euro se sont améliorées, ce qui aurait dû entraîner une hausse des taux d’intérêt. Pourtant, ces derniers jours, la baisse des rendements des Bunds semble s’être accélérée, rompant avec la tendance observée sur les marchés actions.
Un indicateur clé, le swap spread, témoigne d’une demande accrue pour la qualité des actifs. Les Bunds s’échangent actuellement 1 point de base (pb) en dessous des swaps, ce qui est inhabituel. Sur le plan structurel, on pourrait s’attendre à ce que les rendements des Bunds soient supérieurs à ceux des swaps, compte tenu des plans de dépenses du gouvernement allemand et de la politique de resserrement quantitatif de la Banque centrale européenne (BCE). Cependant, les marchés pourraient privilégier une vision à court terme, anticipant de nouvelles phases d’aversion au risque qui favoriseraient un afflux vers les valeurs refuges comme les obligations allemandes.
L’offre limitée d’obligations d’État joue également un rôle important. Les émissions nettes devraient être négatives en octobre, ce qui signifie que les marchés ont peu de titres nouveaux à absorber. Cette situation contribue à maintenir des conditions favorables aux obligations d’État européennes, qui ont récemment vu leurs écarts par rapport aux Bunds se réduire, malgré la baisse générale des rendements allemands.
La tentative du gouvernement français de présenter un nouveau budget a été bien accueillie par les marchés, réduisant l’écart de taux d’environ 5 points de base la semaine dernière. La question des retraites, point de friction majeur, pourrait être reportée à une future administration.
Agenda économique et marchés
Jeudi, l’attention des marchés sera focalisée sur les interventions de plusieurs responsables de banques centrales. De la BCE, Christian Wunsch, Pierre Wunsch, Philip Lane et Christine Lagarde prendront la parole. La Réserve fédérale américaine (Fed) sera représentée par John Williams, Michael Barr, Lorie Logan, Michelle Bowman et Neel Kashkari. La Banque d’Angleterre (BoE) verra également les interventions de Catherine Mann et Sarah Breeden.
Les données économiques du jour incluent les chiffres de croissance britannique pour le mois d’août, la production industrielle et la balance commerciale. La zone euro publiera sa balance commerciale du mois d’août. Les publications américaines seront limitées en raison d’une fermeture. Les investisseurs devront donc s’appuyer sur des rapports antérieurs, comme celui de la Fed de mercredi.
Les chiffres de la Fed de Philadelphie pour le mois d’octobre seront également publiés jeudi, avec un certain retard. Sur le marché primaire, la France et l’Espagne lanceront des émissions obligataires. La France mettra aux enchères des obligations à court et moyen terme, ainsi que des obligations indexées sur l’inflation, pour un montant total pouvant atteindre 12,75 milliards d’euros. L’Espagne lèvera jusqu’à 5 milliards d’euros via des adjudications et des obligations.