Un flot de ventes de titres d’État fait grimper les coûts d’emprunt du gouvernement britannique, selon les investisseurs, alors que les marchés sont invités à absorber des volumes record d’obligations sans que la Banque d’Angleterre n’intervienne pour s’emparer de l’offre.
Les rendements obligataires dans la plupart des grandes économies ont grimpé au cours des 18 derniers mois, la flambée de l’inflation ayant entraîné une série de hausses agressives des taux d’intérêt, reflétant une baisse des prix. Mais ils sont restés obstinément élevés au Royaume-Uni, même en retombant ailleurs.
En novembre de l’année dernière, les prix des gilts s’étaient remis de la tourmente provoquée par le désastreux « mini » budget de septembre, mais ces derniers mois, les rendements ont recommencé à remonter. Les gilts britanniques de référence à 10 ans rapportent actuellement 3,69 %, contre 3,36 % pour les bons du Trésor américain équivalents et 2,19 % pour les Bunds allemands. Jusqu’à cette année, les obligations américaines se négociaient généralement avec des rendements plus élevés.
Ce changement relatif reflète les perspectives de la BoE, qui devrait relever les taux d’intérêt d’au moins 0,5 point de pourcentage supplémentaire cette année alors qu’elle lutte contre une inflation obstinément élevée, contrairement à la Réserve fédérale américaine, qui est largement considérée comme ayant terminé son cycle de resserrement. avec la hausse des taux de cette semaine. Cependant, les gilts ont sous-performé récemment, même par rapport à la dette allemande – la référence pour la zone euro, où de nouvelles hausses de taux sont attendues.
De nombreux gestionnaires de fonds affirment que les besoins d’emprunt élevés du Royaume-Uni, exacerbés par la vente par la BoE d’obligations d’État qu’elle a achetées dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif, ajoutent à la pression sur les gilts.
“Il ne fait aucun doute que l’augmentation de l’offre de gilts ainsi que le resserrement quantitatif pèsent sur les prix”, a déclaré Matthew Amis, directeur des investissements chez Abrdn. “C’est implacable et ce sera pour le prochain exercice.”
Le gouvernement prévoit de vendre 241 milliards de livres sterling de gilts au cours de l’exercice en cours, une forte augmentation par rapport aux 139,2 milliards de livres émises au cours du dernier exercice, les émissions nettes des achats de la BoE devant être environ trois fois supérieures à la moyenne de la dernière décennie.
Les investisseurs affirment que l’impact de la frénésie d’emprunt du gouvernement commence à se manifester dans l’élargissement de l'”écart” – ou différence de rendement – entre le Royaume-Uni et les autres grands marchés obligataires, un indicateur important que les investisseurs commencent à exiger une prime pour les obligations britanniques.
“Cette année, l’énormité de l’offre de gilt pèse lentement sur la propagation avec [German] Bunds », a déclaré Mike Riddell, gestionnaire de fonds obligataires chez Allianz Global Investors. Il achète des obligations d’État parce qu’il s’attend à ce que la récession mondiale soit bien pire que ne le prédisent les marchés, mais opte pour des obligations aux États-Unis, en Australie et en Scandinavie plutôt que pour des gilts britanniques.
« Partout, il y a beaucoup plus d’offre nette, mais c’est particulièrement prononcé au Royaume-Uni. Les gens achèteront à un prix mais pas là où nous en sommes aujourd’hui – pas à long terme.
Les économistes de l’agence de notation Fitch prévoient que la combinaison des ventes de dettes du gouvernement britannique et de la BoE équivaudra à 9% du PIB cette année. Dans la zone euro, le chiffre équivalent est légèrement inférieur à 5 %.
Des preuves de pression sur les prix apparaissent également dans les adjudications d’obligations au Royaume-Uni, où l’écart entre le prix moyen payé et les offres les plus basses acceptées a été plus important que d’habitude, selon Daniela Russell, responsable de la stratégie de taux au Royaume-Uni chez HSBC.
Le plus gros acheteur du marché des gilts s’est déjà tourné vers un vendeur depuis que la BoE a commencé à décharger son énorme portefeuille de dette publique l’année dernière. Mais il y a des signes que les investisseurs étrangers, un autre pilier traditionnel de la demande, se détournent également du marché.
Les données de la BoE publiées cette semaine ont montré que les investisseurs étrangers étaient des vendeurs nets de gilts chaque mois cette année, totalisant 36 milliards de livres sterling au premier trimestre et annulant des achats nets de 40 milliards de livres sterling en 2022.
« C’est vraiment une pression vendeuse assez marquée qui s’apparente globalement à une tendance que nous observions déjà. . . cela fait partie de cette histoire de manque de demande », a déclaré Imogen Bachra, responsable des tarifs britanniques chez NatWest.
Les investisseurs soulignent que l’ampleur des émissions d’obligations est loin d’être le seul facteur qui soutient les rendements – un taux d’inflation à deux chiffres qui pourrait déclencher un message belliciste de la BoE lors de sa réunion de la semaine prochaine a également détourné de nombreux investisseurs des gilts.
Mais Quentin Fitzsimmons, gestionnaire de portefeuille chez T Rowe Price, a déclaré que la récente faiblesse trahit également les inquiétudes persistantes concernant les emprunts après la crise de l’année dernière, qui a été déclenchée par l’ensemble de réductions d’impôts non financées de l’ancien chancelier Kwasi Kwarteng. Il a déclaré que les rendements des gilts devraient grimper “considérablement plus haut” que ceux des bons du Trésor afin d’attirer un nombre suffisant d’investisseurs étrangers sur le marché.
“La stabilité budgétaire du Royaume-Uni est une créature très éphémère et fragile”, a-t-il déclaré.
