Déverrouillez gratuitement la newsletter de la montre White House Watch gratuitement
Votre guide sur ce que signifie le deuxième mandat de Trump pour Washington, Business and the World
Il existe de nombreuses raisons de se sentir confus par la politique américaine actuelle. Le président américain Donald Trump continue de délivrer des menaces tarifaires «finales» – puis recule.
La Maison Blanche veut créer des emplois industriels – mais vide la loi sur la réduction de l’inflation qui faisait exactement cela, principalement dans les États rouges. Scott Bessent, secrétaire du Trésor, veut la domination du dollar, mais a présidé une baisse de 10% de sa valeur. Et ainsi de suite.
Cependant, si vous voulez vous sentir plus déconcerté, regardez les marchés. Ce mois-ci, le marché des swaps d’un an est de tarification des baisses de taux modestes de la Réserve fédérale, ce qui implique normalement une croissance et une inflation plus faibles.
Cependant, les prix des actions suggèrent une économie améliorante: les marchés boursiers américains sont à des sommets record et les analystes de Wall Street prévoient des gains continus au milieu de fortes prévisions de bénéfices. De plus, les actions dits cycliques (qui bénéficient de la croissance) surpassent considérablement les défensives, note Torsten Sløk, économiste en chef à Apollo, le groupe de capitales privées.
« Ce n’est pas cohérent », ajoute Sløk. «Soit le marché obligataire est erroné, et les taux doivent augmenter en raison de l’accélération de la croissance. Ou, les marchés boursiers sont erronés, et les actions doivent être inférieures parce que la croissance ralentit.» Aie.
Pourquoi? Il y a au moins trois explications possibles. On pourrait être un métier de «double taco» (je fais référence ici à l’idée de mon collègue Robert Armstrong que «Trump pouce toujours»). Plus précisément, les prix des fonds propres pourraient évaluer l’hypothèse selon laquelle les menaces tarifaires seront édulcorées et que les marchés obligataires tarifront une croyance que Trump n’exécutera pas réellement des mesures d’expansion de la dette et provoquera les investisseurs à rejeter les bons du Trésor.
Ce n’est pas fou. Trump a renié à plusieurs reprises sur les tarifs cette année, ainsi que les menaces de licencier Jay Powell en tant que président de la Réserve fédérale, et une soi-disant clause de l’article 899 qui aurait pu faire fuir la loi la semaine dernière. D’où cette étiquette de taco.
Mais il y a une explication alternative qui pourrait être surnommée l’idée du «double génie»: les investisseurs pensent que Trump exécutera réellement ses plans, mais ils seront si brillants qu’ils offrent une croissance plus élevée, des prix plus bas et de la baisse de la dette – tout à coup.
Plus précisément, des chiffres tels que Kevin Hassett, le conseiller économique de Trump, insistent sur le fait que la loi BBB turbociera la croissance, tandis que l’inflation est abaissée par la déréglementation et la baisse des prix de l’énergie. Et lorsque l’agence de notation Moody’s a réduit la cote de crédit américaine en raison de sa dette (et de l’augmentation) de 37 tn, Bessent a rejeté cela comme un «indicateur à retard», arguant que les revenus augmenteront en raison des tarifs et de la croissance.
En attendant, il déploie des astuces pour faciliter les enchères de trésorerie de 9 ans prévues au cours des 12 prochains mois, telles que des réformes pour encourager les banques à acheter plus d’obligations et à pondérer l’émission vers des obligations à court terme et non à long terme. (C’est ironique depuis que l’équipe de Bessent a fustigé sa prédécesseur Janet Yellen pour avoir fait exactement cela.)
Et certains investisseurs acceptent ce spin – du moins semble-t-il. Pas étonnant: l’estimation en temps réel de la Fed d’Atlanta du PIB actuel est de 2,6%, et il y a peu de preuves que les tarifs ont encore provoqué des augmentations de prix – pourtant. Et tandis que des institutions telles que la Banque mondiale ont réduit leurs prévisions de croissance mondiale, en raison de tarifs, le Oxford Economics Group – pour citer une entité du secteur privé – pense que les «nouveaux tarifs de tarif de cette semaine … Et la prélèvement de cuivre à 50%» crée le «seul risque de baisse modeste».
En effet, il pense que ces mesures ajouteront «seulement» 0,08 points de pourcentage à l’inflation centrale l’année prochaine, et réduiront le PIB réel de seulement 0,1% – et ce dernier sera compensé par le boost budgétaire du BBB. Ainsi, alors que «la combinaison des accords commerciaux et des tarifs menacés poussera le taux de tarif efficace aux États-Unis à près de 20% le 1er août», ce qui est «moins que notre seuil de récession». D’où le marché du marché.
Cependant, une autre façon plus cynique d’expliquer la disjonction est qu’il est tout simplement impossible de faire des prévisions crédibles – ou cohérentes – désormais en raison du manque de précédents historiques récents pour Trump et des effets pernicieux du délai de temps. Un problème est que les sociétés américaines ont amassé d’énormes stocks pour esquiver les tarifs. Un autre est que les entreprises «réarraissent» les chaînes d’approvisionnement liées à la Chine, comme le dit un rapport McKinsey – et bien que cela soit facile dans certains secteurs (comme les T-shirts), il est difficile dans d’autres (comme les ordinateurs portables et les feux d’artifice).
De même, bien que les Dallas nourris aient simplement averti que les bordures d’immigration pourraient réduire la croissance de 0,75-1 points de pourcentage cette année, le moment n’est pas clair. Il en va de même pour l’impact des réductions de dépenses proposées par Trump (qui ont surtout frappé après les prochaines élections à mi-parcours en 2026), et si sa politique sauvage talte les entreprises à retarder les investissements ou bien s’adapter à cette incertitude (comme elles l’ont finalement fait pendant la pandémie).
Peut-être que plus de clarté émergera lorsque les sociétés américaines rendront compte des revenus la semaine prochaine. Ou peut-être que les marchés de la liaison ou des actions s’ajusteront. Jusque-là, cependant, ils symbolisent la confusion. Pensez-y lorsque vous regardez ensuite votre portefeuille.