Le monde effrayant sans le dollar

Ce fut la semaine où nous aurions dû découvrir les taux que les États-Unis accuseraient les importateurs après avoir déchiré le livre des règles commerciales mondiales. Mais mon collègue Alan Beattie a Il a déjà tout dit Cela peut être directement dit sur la politique commerciale du président Donald Trump: aucun. Il sait. Rien.

La seule chose que j’ajouterais, c’est que les dirigeants d’autres pays doivent apprendre à cesser de viser le meilleur résultat possible pour leurs économies. Il n’y aura pas de “résultats”. Le chaos des surprises de Trump, de l’inversion et du report est tout ce qui est là, et tout restera: une politique définitive est une illusion. La tâche pour les autres est simplement de comprendre comment obtenir au mieux leurs économies, d’ignorer la mise en mémoire tampon de Trump et de laisser les exportateurs aller au meilleur moyen possible, ou de réduire activement leur intégration commerciale avec les États-Unis et de compenser en approfondissant le commerce ailleurs.

Étant donné que cela éprouve ce que je peux contribuer cette semaine à la politique commerciale, je transformerai plutôt mon attention en un front différent dans le conflit économique mondial. C’est le front monétaire et ce qui arrivera au rôle du dollar américain. Il est connu que, depuis avril, le back-back s’est un peu comporté comme une monnaie du marché émergent plutôt que le monétaire de l’économie mondiale, et il existe de nombreuses relations que les investisseurs internationaux tentent de sortir du dollar. Mais si le royaume du dollar se tourne réellement à la fin, que viendra plus tard?

Les risques pour la pré-éminence du dollar sont assez faciles à comprendre. Je recommande fortement le podcast de mon collègue Martin Wolf avec Kenneth Rogoff il y a quelques mois, sur le récent livre de ce dernier en hausse et en déclin de la pré-éminence mondiale du dollar. C’est la direction que Rogoff voit les choses en cours: “Je vois certainement un monde dans lequel le dollar est au sommet, mais moins, encore moins qu’il ne l’était … le reste du monde est sur le point de rediriger le métier, le Kingry et j’essaye de dépendre moins du dollar”.

Alors quoi? Les questions que j’ai essayées de méditer sont les suivantes: si l’économie mondiale perd l’ancre du dollar américain, qu’est-ce que le nouveau monde monétaire a? Et comment cela se passe-t-il, juste ce dé-anchoar? L’histoire standard est que les propriétaires d’activités en dollars se lassent et essaient de sortir de leurs investissements, mais le dollar est également la monnaie de facturation clé, la monnaie de financement, la devise correspondante pour les modifications (c’est-à-dire la plupart des opérations de devise se situe entre le dollar et une autre devise) et la monnaie la plus importante pour les lignes d’échange sur la banque centrale (structures d’urgence lorsque les banques centrales ont besoin d’un dollar). Quelles sont les mécanismes avec lesquels un État de réserve dégradé fait abandonner les gens le dollar pour ces autres utilisations?

Nous sommes absolument au plus grand point de flexion du système monétaire mondial depuis le choc de Nixon pour mettre fin aux derniers vestiges de l’étalon-or. . . Dans un avenir proche, le dollar est susceptible de perdre des parts de marché, principalement un [the renminbi] mais aussi l’euro; Crypto prend déjà des parts de marché du dollar dans l’économie souterraine. Cela se produisait pendant une décennie avant que Trump (principalement parce que Renminbi devenait plus flexible par rapport au dollar et que la Chine travaillait sur le développement de systèmes de règlement alternatifs). Trump est un accélérateur.

Plus qu’une nouvelle hégémon monétaire mondiale, par conséquent, nous pourrions faire face au seigneur de la guerre monétaire mondiale, avec l’euro, le renminbi, le cryptage – et nous pourrions ajouter de l’or – en lice pour la position. Le même avenir multipolaire est retrouvé par Danny Leipziger dans un morceau Cela souligne les défis pour les prétendants de détrôner le dollar et comprend “une combinaison de devises dans les coffres de la Banque centrale, mais à partir de maintenant une dépendance continue à l’égard des actions de la Réserve fédérale par rapport aux taux d’intérêt mondiaux et aux tendances sur les marchés des obligations américaines”.

Alors, qu’arrivera-t-il à ces taux et tendances si nous passons d’un à de nombreux poteaux monétaires? J’ai contacté Barry Eichengreen, l’éminent historien économique, qui m’a rappelé

Les entreprises, les banques et les autres investisseurs détiennent des dollars afin qu’ils puissent effectuer des transactions croisées de manière relativement sûre et confortablement à faible coût. N’étant pas remplacés pour ces fonctions en billet vert, ce sont des entreprises, des banques et d’autres investisseurs qui sont devenus plus réticents à détenir et à utiliser des dollars, l’obtention de liquidités pour effectuer ces transactions transfrontives deviendrait plus coûteuse. Il y aurait moins de transactions croisées de toutes sortes. Il y aurait moins que ce que nous sommes venus appeler la mondialisation.

Je ne pense pas que ce soit très largement coulé: qu’une perte de l’état du dollar signifie que tout ce qui se mondialiser deviendra plus cher. UN sage austère Par Jean-Pierre Landau imaginant un monde sans ressource sûre souligne un paradoxe que nous pensons rarement:

[A] La disparition totale des activités sûres serait fondamentalement différente d’une carence. Dans un scénario de carence, une activité de référence reste comme une ancre sans risque. Dans un monde sans activité sûre, il n’y a pas de taux sans risques sur lesquels les agents se coordonnent pour les prix des activités. Les investisseurs doivent s’appuyer sur des signaux privés et des évaluations connexes, entraînant une plus grande volatilité, une augmentation de la dispersion des croyances et des prix à un risque de risque plus élevé. Alors qu’une carence sécurisée réduit les taux d’intérêt, au contraire, la disparition totale augmenter Ils.

Étant donné que les activités sécurisées ont des propriétés similaires aux tofonctions monétaires comme moyen de paiement et de valeur non de crédit uniquement, mais la liquidité sera également plus chère. Voici donc un mécanisme possible sur la base desquels l’état de la réserve perdue contamine les autres utilisations du dollar: les taux d’intérêt en dollars plus élevés et la volatilité rendent le financement en dollars moins attrayant et rend plus difficile d’embaucher le capital en circulation appelé en dollars américains. En conséquence, le chiffre d’affaires et le paiement en dollars deviennent moins attrayants.

Bien sûr, le frottement du système en dollars présente des répercussions pour l’ensemble du système monétaire mondial. Rogoff le prévoit

Dans le prochain monde tripolaire probable, le dollar sera toujours au sommet, mais quelques crans descendront, réduisant le privilège exorbitant. . . Augmenter les taux d’intérêt en dollars. . . faire des pénalités beaucoup moins efficaces. S’il y a une crise de la dette aux États-Unis (qui s’est exprimée dans une épidémie d’inflation financière ou de répression, ou les deux), cela entraînera une période de volatilité beaucoup plus élevée dans les taux d’intérêt et les taux de change et éventuellement en crise financière.

Tout le monde n’est pas d’accord sur le fait que la multicanité de devise doit être moins stable. Karthik Sankararan fait un argument fort pour le contraire Ici Et dans une version plus courte dans une lettre à Ft. Un système de monnaie multipolaire pourrait être plus stable, pense-t-il, car il alignerait les cycles financiers des régions avec leurs véritables cycles économiques plutôt qu’aujourd’hui, devoir accepter les conditions financières qui s’adaptent aux États-Unis. Je suis sceptique: si l’avantage de cela dépassait ceux d’une monnaie d’ancrage commune, nous n’aurions pas une unipolarité en premier lieu. Par conséquent, même si les économies sont commandées dans différentes zones de monnaie dominante (dont certaines peuvent être basées sur la crypte ou l’or), cela pourrait être une seconde meilleure.

Dans tous les cas, le fardeau incombera aux politiciens pour protéger les populations contre l’incertitude économique. Cela signifie que la pression sur les ministères financiers et les banques centrales pour «reprendre le contrôle» d’une manière ou de quelque chose. Le résultat, dit Landau, serait de “répondre en inversant le cours sur la libéralisation du compte capital, réduisant ainsi leur exposition au choc et la nécessité de réserves” (et, comme je l’ai soutenu la semaine dernière, adopter la “répression financière” ou la gestion de l’État des flux financiers):

Un nouveau système monétaire international émergerait: celui dans lequel les interactions transversales sont guidées principalement par le commerce des biens et services et dans lequel l’argent international est défini par son rôle de moyen d’échange plutôt que comme un atelier de valeur.

Cela ressemblerait au système qui a prévalu au cours des décennies qui ont suivi la Seconde Guerre mondiale. Cependant, le monde ne reviendrait pas exactement à cette configuration précédente. L’argent est de plus en plus utilisé sous forme numérique. La technologie interagirait avec la géopolitique pour dessiner la carte monétaire internationale. Dans cet environnement, les pays tireront une influence monétaire non pas de leur capacité à émettre des produits sûrs, mais de leur capacité à construire, gouverner et développer des réseaux numériques en fonction de nouvelles formes d’argent, telles que Stablecoin. Nous pouvions voir la montée des «zones en monnaie numérique». . . Structuré autour de l’interconnexion technologique plutôt que d’une boutique de valeur partagée.

Mais si quelqu’un devait passer à la tâche, il trouvera un monde en sautant à l’offre. Comme Thomas Hobbes l’a suggéré il y a près de 400 ans, l’hégémonie bat Warlorsm – du moins dans l’espace monétaire.

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