Publié le 7 décembre 2025 à 22h53. Le gouvernement argentin s’apprête à relancer l’émission de dette en dollars, une première depuis près de huit ans, dans le but de refinancer des obligations arrivant à échéance en janvier prochain et de signaler un potentiel retour sur les marchés financiers internationaux.
- Buenos Aires prévoit de lever près de 1,2 milliard de dollars américains (environ 1,1 milliard d’euros) via une obligation à échéance 2029.
- Cette opération intervient dans un contexte de débat sur la stratégie économique du gouvernement, certains experts préconisant une accumulation préalable de réserves avant de chercher à accéder au crédit international.
- Le ministre de l’Économie, Luis Caputo, estime que cette émission permettra de donner un signal positif aux investisseurs et de préparer le terrain pour un refinancement plus large de la dette à partir de 2026.
Après une longue absence, l’Argentine va tenter de placer sur le marché local une dette libellée et remboursable en dollars américains. Cette initiative, qui n’a pas été entreprise depuis près de huit ans, vise principalement à refinancer le capital des obligations Bonar arrivant à échéance en janvier prochain. Le ministre de l’Économie, Luis Caputo, s’est dit confiant quant à un fort intérêt des investisseurs, fort des tests réalisés auprès de potentiels acquéreurs.
L’équipe économique affiche l’ambition de démontrer que, dès 2026, le pays disposera de la capacité de refinancer ses engagements financiers et que la Banque centrale pourra entamer une phase d’accumulation de réserves. Cette perspective reste toutefois conditionnée à la maîtrise de l’inflation et à la stabilité du taux de change.
La stratégie adoptée par Caputo contraste avec les recommandations de nombreux cabinets de conseil, analystes et banques internationales. Un débat économique majeur agite actuellement l’Argentine : certains estiment qu’il est impératif de démontrer une capacité à accumuler des réserves afin de réduire le risque pays et d’ouvrir l’accès au crédit international, tandis que le ministre de l’Économie cherche à prouver le contraire.
L’accès à l’émission de dette selon les règles internationales, synonyme d’un « retour complet sur les marchés », est actuellement bloqué par un niveau de risque pays supérieur à 600 points de base et par la nécessité pour le gouvernement d’obtenir l’approbation du budget pour pouvoir s’endetter à l’étranger.
Mercredi, le ministère des Finances proposera une obligation à échéance 2029, assortie d’un coupon semestriel de 6,5 % et d’un remboursement unique du capital à l’échéance, conformément à la législation locale. Les fonds levés serviront à rembourser partiellement les obligations AL30 et AL29 arrivant à échéance le 9 janvier, pour un montant total d’environ 1,2 milliard de dollars américains (environ 1,1 milliard d’euros). Cette échéance fait partie d’un ensemble d’engagements totalisant 4,2 milliards de dollars auxquels le pays devra faire face ce jour-là. Le reste sera couvert en partie par un prêt de banques internationales et par une autre solution qui « sera annoncée dans les prochains jours », selon les indications de Caputo.
« Cette décision est judicieuse et constitue une bonne solution pour passer le mois de janvier sans avoir à solliciter à nouveau l’aide de Trump ni à puiser dans les réserves du FMI », a commenté Miguel Kiguel, consultant économique. « L’équipe économique vise à lever environ 1,2 milliard de dollars, mais il est probable que la demande soit forte et qu’un montant plus important puisse être émis », a-t-il ajouté. Il souligne que les dépôts en dollars du secteur privé ont atteint des niveaux record, témoignant de l’appétit des investisseurs pour le risque argentin. Entreprises et provinces ont ainsi placé des dettes pour plus de 5 milliards de dollars américains depuis les dernières élections législatives.
Alfredo Romano, président du Groupe Romano, estime que le gouvernement pourrait envoyer un signal positif s’il parvient à obtenir un taux d’intérêt inférieur à 9 % par an. « Il s’agit d’une étape intermédiaire pour pouvoir s’endetter selon la législation étrangère », a-t-il précisé.
Selon Econviews, si le Trésor réussit ce placement et que la Banque centrale consolide un programme d’achat de réserves, la réduction du risque pays pourrait s’accélérer considérablement l’année prochaine. « Aujourd’hui, les pays ayant des notations de crédit comparables à l’Argentine affichent un EMBI [indice de risque de JP Morgan] situé autour de 400 points de base », a souligné l’organisme. Un cycle de baisse des taux de la Réserve fédérale américaine et un contexte international favorable offriraient à l’Argentine une opportunité unique de converger rapidement vers des rendements plus faibles.
Ricardo Delgado, dirigeant du cabinet Analytica, a souligné que plusieurs questions devront être partiellement résolues avec le résultat de l’enchère de mercredi : quel sera l’intérêt pour les nouvelles obligations Bonar, quel sera le taux de coupure et qui y participera. « Des revenus importants provenant d’investisseurs étrangers pourraient être interprétés comme une simulation du retour des marchés internationaux de la dette et constituer une étape positive pour les perspectives financières du gouvernement, améliorant ainsi les attentes à l’égard de l’Argentine et contribuant à une nouvelle compression du risque pays, réduisant ainsi davantage le coût du financement à l’avenir », indique le rapport.
Ramiro Blazquez, stratège du fonds StoneX, estime que l’émission de la nouvelle obligation pourrait impliquer la participation de nombreux investisseurs nationaux, ce qui faciliterait un coût de financement inférieur au rendement actuel de la courbe souveraine. « Je m’attends à ce que le montant placé se situe entre 2 et 3 milliards de dollars, avec un rendement compris entre 9,5 et 10 %, ce qui servirait également la rhétorique de Caputo selon laquelle le risque pays est un indicateur retardé », a-t-il déclaré. Il a toutefois prévenu que pour émettre à l’étranger, le gouvernement doit progresser dans les réformes et accélérer l’achat de réserves, tout en se demandant si le système actuel de bandes permettra d’accumuler suffisamment de réserves.
« L’émission est importante car le Trésor sera en mesure d’émettre en dollars à des taux à un chiffre et pour une durée qui dépasse le mandat actuel, finançant ainsi une partie des échéances de janvier », a déclaré Pilar Tavella, responsable de la stratégie macro et souveraine chez Balanz. « Nous espérons que dans les prochains mois, le gouvernement pourra continuer à accéder au marché dans des conditions toujours plus favorables. »
Les investisseurs demandent avant tout à l’équipe économique de clarifier le processus de renforcement de la Banque centrale et d’orienter le pays vers un régime de change plus flexible, comme le montrent les rapports diffusés par les banques internationales auprès de leurs clients.
JP Morgan a souligné la semaine dernière que l’accumulation de réserves doit être une « priorité » pour le gouvernement s’il souhaite améliorer les perspectives jusqu’aux élections présidentielles de 2027, tout en se montrant optimiste quant à la possibilité pour l’Argentine d’accéder au refinancement de sa dette sur le marché international dans la seconde moitié de 2026, avec une addition potentielle de 5 milliards de dollars tout au long de l’année. « Un taux de change plus élevé ou des flux financiers plus importants pourraient générer des réserves supplémentaires, même si la conception actuelle de la politique monétaire prévoit un taux de change réel inférieur à sa moyenne à long terme », a précisé la banque américaine.
Barclays estime que même en cas d’accès aux marchés, l’Argentine aura besoin d’acquisitions « considérables » de dollars pour éviter les chocs dans les années à venir. Dans ce contexte, Caputo a réaffirmé la semaine dernière devant les chefs d’entreprise que l’achat de réserves sera lié à la demande de monnaie et à l’offre disponible sur le marché, afin de ne pas exercer de pression sur le taux de change.
« Nous n’allons pas faire ce que certains suggèrent, c’est-à-dire acheter des dollars à tout prix pour augmenter le prix et faire croire au monde que nous sommes compétitifs », a déclaré le ministre de l’Économie. Il prévoit que le gouvernement pourrait ajouter entre 7 et 21 milliards de dollars l’année prochaine, en raison d’une demande accrue de pesos et d’une offre plus large de devises étrangères dans le compte de capital.
Sept ans, le même ministre
La dernière fois que l’Argentine avait placé sa dette en dollars, hors restructuration de 2020 menée par le ministre de l’époque, Martin Guzmán, remonte à 2018, lorsque Luis Caputo occupait le poste de ministre des Finances du président de l’époque, Mauricio Macri. Il s’agissait de 9 milliards de dollars américains répartis en trois obligations de droit international avec des échéances de 5, 10 et 30 ans.
La communication officielle de ce placement avait souligné que les taux étaient « les plus bas de l’histoire » pour les émissions en dollars sur le marché international : respectivement 4,625 %, 6 % et 6,95 %. Le risque pays était alors de 350 points de base, contre plus de 600 points de base aujourd’hui.
La demande pour ces obligations avait atteint 21,4 milliards de dollars américains, dépassant de 2,4 fois le montant finalement émis, avec la participation de plus de 450 investisseurs d’Amérique du Nord (46 %), d’Europe (35 %), d’Asie (11 %) et d’autres régions (8 %). L’émission était menée par Citigroup, Deutsche Bank Securities, HSBC, BBVA et Santander. Ces titres ont par la suite été inclus dans la restructuration menée en 2020 par le ministre de l’Économie de l’époque, Martin Guzmán.
Pour l’instant, l’équipe économique n’a pas clairement défini le niveau de risque pays auquel elle tentera de placer sa dette à l’étranger. Au début de l’année, le président Javier Milei avait fixé un objectif de 550 points de base. La semaine dernière, Caputo estimait qu’avec la composition actuelle du Congrès après la victoire du parti au pouvoir aux élections, l’adoption éventuelle du Budget, les progrès des réformes et le refinancement de la dette, l’indicateur devrait tomber à 300 points.
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