Les prévisions concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (Fed) ont été revues à la baisse, alors que les signes de ralentissement de l’économie et du marché de l’emploi s’intensifient. Les experts anticipent désormais une possible baisse des taux d’intérêt dès le mois prochain, une évolution inattendue il y a encore quelques semaines.
Jusqu’à récemment, l’analyse prévalait que, malgré un possible ralentissement de la croissance économique à court terme en raison des incertitudes liées à la politique commerciale et budgétaire de l’administration Trump, le marché du travail américain resterait robuste. La politique monétaire, bien que légèrement restrictive, ne pousserait pas la Fed à baisser les taux, d’autant plus avec la pression exercée par le président. L’attente était que, d’ici la réunion du Comité fédéral de l’ouverture des marchés (FOMC) en décembre, des preuves d’un ralentissement de l’inflation mensuelle se confirmeraient, permettant à la Fed de réduire les taux de 50 points de base en décembre, puis de 75 points de base supplémentaires au début de 2026.
La réunion du FOMC de la semaine dernière avait laissé entrevoir une certaine satisfaction quant à ces prévisions. Bien que deux membres du comité, Chris Waller et Michelle Bowman, aient voté en faveur d’une baisse immédiate de 25 points de base, le président Jerome Powell a décrit l’économie et le marché de l’emploi comme « solides », ce qui n’a pas incité le reste du comité à assouplir sa politique.
Powell avait même suggéré que la Fed pourrait « examiner » l’impact inflationniste des tarifs douaniers sans pour autant augmenter les taux, ce qui avait limité les anticipations du marché à une baisse potentielle de 25 points de base en septembre, avec un total de 33 points de base de baisses pour l’ensemble de 2025.
Cependant, le rapport sur l’emploi de vendredi dernier et les enquêtes commerciales subséquentes ont radicalement changé la donne. La création de seulement 73 000 emplois en juillet est préoccupante, mais la révision à la baisse des chiffres des deux mois précédents indique une perte de dynamique claire et remet en question la solidité du marché de l’emploi.
La situation est d’autant plus inquiétante que 89 % des emplois créés au cours des 31 derniers mois (depuis janvier 2023) se concentrent dans des secteurs moins bien rémunérés, moins stables et plus précaires, tels que l’éducation privée, la santé, le secteur public, les loisirs et l’hôtellerie. Tous les autres secteurs, qui représentent la majeure partie de l’économie américaine, ont enregistré des pertes nettes au cours des trois derniers mois.
Les perceptions des consommateurs concernant le marché du travail sont encore plus pessimistes que ne le suggèrent les données officielles. L’indice de Conference Board, qui mesure la perception de la disponibilité des emplois, a augmenté de 5 %, tandis que l’indice des attentes en matière de chômage de l’Université du Michigan indique que la crainte de perdre son emploi n’a été plus élevée qu’à cinq reprises au cours des 50 dernières années. Les travailleurs perçoivent et ressentent les changements sur le marché du travail avant qu’ils ne se reflètent dans les statistiques officielles, et ces signaux pessimistes ne sont pas de bon augure pour les dépenses de consommation, principal moteur de la croissance économique américaine.
Ces données s’ajoutent à un ralentissement de la croissance, avec une progression de seulement 1 % en glissement annuel au cours du deuxième semestre, et une baisse des dépenses de construction pendant huit des dix derniers mois. La croissance du produit intérieur brut (PIB) au deuxième trimestre, affichée à 3 %, a été en partie artificielle, due à un effondrement des importations après une accumulation de stocks au premier trimestre dans l’anticipation de tarifs douaniers.
La demande intérieure reste faible, avec une augmentation des dépenses de consommation de seulement 1,4 % sur le trimestre, des investissements fixes non résidentiels en hausse de 1,9 % et une baisse de l’investissement résidentiel de 4,6 %. Les dépenses publiques locales et des États ont compensé en partie les réductions des dépenses fédérales.
Néanmoins, la Fed reste préoccupée par une possible hausse des prix liée aux tarifs douaniers, et l’incertitude quant à la durée de cet effet persiste. Les responsables de la Fed ont été critiqués pour avoir qualifié l’augmentation des prix consécutive au choc d’offre post-pandémique de « transitoire », avant de voir l’inflation atteindre 9 % en 2022. Ils ne souhaitent pas répéter cette erreur.
Cependant, il est peu probable que l’inflation soit aussi grave que craint. Des augmentations mensuelles de 0,4 % ou 0,5 % sont possibles au cours des trois à quatre prochains mois, à mesure que l’impact des tarifs douaniers se fait sentir, mais il s’agit probablement d’un choc ponctuel plutôt que d’une tendance prolongée qui ferait remonter l’inflation annuelle au-dessus de 4 % en 2026.
Les services représentent la part la plus importante du panier de l’inflation, et la situation est très différente de celle de 2021/2022. À cette époque, les prix des logements et des loyers avaient triplé, tandis que le marché du travail était en proie à une pénurie de main-d’œuvre, entraînant un taux de rotation du personnel record et une flambée des salaires. Ces facteurs avaient amplifié l’augmentation des prix des biens. Aujourd’hui, ces éléments agissent comme des facteurs désinflationnistes, notamment le ralentissement des loyers, qui devrait compenser l’effet des tarifs douaniers au cours des prochains trimestres.
Chris Waller et Michelle Bowman ont publié des déclarations une demi-heure avant le rapport sur l’emploi de vendredi dernier, estimant que la Fed était « trop prudente » et risquait de « prendre du retard » sur la courbe de l’inflation. Cette opinion semble se répandre, Mary Daly, présidente de la Fed de San Francisco, ayant déclaré cette semaine que deux baisses de taux pour 2025 étaient son scénario central, mais que, compte tenu des dernières données, « il est probable que nous devions en faire plus que deux ». Compte tenu du double mandat de la Fed, qui consiste à assurer la stabilité des prix et le plein emploi, il est probable que la perte de dynamique économique incite davantage de responsables à adopter ce point de vue.
Par conséquent, un consensus se dessine au sein de la Fed pour que la politique monétaire, actuellement « légèrement restrictive », se rapproche du niveau neutre lors de la réunion du FOMC en septembre. Deux autres rapports sur l’emploi et deux autres publications sur l’inflation sont prévus d’ici là, mais des chiffres d’entreprise décevants pourraient accélérer une baisse des taux.
Les attentes du marché ont déjà évolué, avec 23 points de base de baisses de taux anticipés en septembre et un total cumulé de 59 points de base pour la réunion du FOMC en décembre. Si la Fed baisse les taux en septembre, comme nous le prévoyons désormais, il est peu probable que ce soit la fin. Nous pensons qu’elle cherchera à ramener les taux en dessous de 4 % d’ici la fin de l’année, avec d’autres baisses de 25 points de base en octobre et en décembre, avant de faire le point sur la situation.
Cela porterait la fourchette des taux directeurs à 3,75 % – 3,5 %, ce qui reste supérieur au niveau de 3,00 % que la Fed prévoit en moyenne pour le taux des fonds fédéraux à long terme. Nous prévoyons ensuite une baisse de 50 points de base au début de 2026, sans pour autant modifier notre prévision de taux terminal à ce stade.
Il convient de noter qu’un nouveau gouverneur de la Fed devrait être nommé pour remplacer Adriana Kugler, dont le mandat arrive à expiration. Cette personne pourrait finir par être le candidat de l’administration Trump pour la présidence de la Fed lorsque le mandat de Jerome Powell expirera en mai prochain. Powell devrait également se retirer du conseil des gouverneurs à ce moment-là, ce qui pourrait entraîner une orientation plus accommodante de la Fed à partir du deuxième trimestre de 2026, suggérant la possibilité de baisses de taux plus importantes et plus rapides que prévu actuellement en 2026.
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