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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’écrivain est philanthrope, investisseur privé et co-fondateur de PIMCO
Certains disent que le monde se terminera par le feu,
Certains disent dans la glace.
– Robert Frost
Le poète américain Robert Frost a écrit une fois sur la destruction potentielle du monde par le feu (désir) ou la glace (haine). Bien que, évidemment, ne signifiait pas la référence aux marchés et aux économies, il pourrait décrire les menaces opposées de l’inflation (feu) et de la déflation (glace) qui se sont immensives au cours du siècle dernier.
La grande dépression des années 30 a montré la dévastation économique formulée par la glace déflationniste, produite dans ce cas par une combinaison de politiques budgétaires et monétaires erronées. Franklin D Roosevelt l’a combattu avec le New Deal jusqu’à ce que la Seconde Guerre mondiale apporte finalement une résurgence du feu inflationniste.
Une foule de batailles a suivi entre les menaces et tente de les contrer, la suivante étant le début des années 1970 après l’élimination de l’étalon-or. Cela a fait de la politique monétaire une arme beaucoup plus importante pour contrôler le choc du prix du prix du pétrole de l’OPEP, et Paul Volcker est devenu la première politique de politique monétaire en tant que président de la Réserve fédérale. Mais les ruptures économiques au cours de la grande crise financière 2008-9 et les années pandémiques du début des années 2020 ont obligé les décideurs à combattre à la place la propagation de la glace.
Mon point de vue de cette histoire est que notre économie basée sur les finances a été dans une lutte à long terme pour produire de la stabilité au milieu des forces destructrices, certaines provoquées par les tentatives keynésiennes des gouvernements pour stimuler la demande, d’autres plus influencés par la fragilité de la création de crédit expliquée par Hyman Minsky au début des années 1980.
La croissance actuelle de la dette publique – une source d’une grande préoccupation sur le marché – est inflationniste à long terme, mais rien n’est nouveau à ce sujet, sauf son taux de croissance apparemment imparable. Nous vivons toujours une juxtaposition de Robert Frost de feu et de glace.
Dans le mélange, de nouvelles formes de liquide plus légère qui ont influencé la création de crédit au cours de la dernière décennie, comme un éventail de plates-formes de «banque d’ombre». L’excès de liquidité dans le système engendré par la Fed a été clair à voir dans les rafales de spéculation cryptographique, les lancements ETF ésotériques, l’investissement basé sur des mèmes et la manie NFT. En outre, il faut reconnaître que les tarifs récents et les récentes hausses et les «grands et beaux factures» du président Donald Trump ont également un potentiel d’ajouter à l’incendie.
En tant que compteur déflationniste, cependant, la lutte de la Chine à réintégrer son économie avec des mesures audacieuses démontre la possibilité toujours présente de glace et la difficulté de générer une croissance.
Dans mon esprit, il n’y a qu’un léger doute que les marchés financiers seront plus proches à l’avenir d’une chante qu’un gel. Le capitalisme financier, ainsi que la négligence des grands gouvernements des conséquences inflationnistes du taux de croissance de la dette, inclinent les chances à long terme en faveur de l’incendie. Les marchés financiers devraient être attentifs à la perspective d’augmenter les taux d’intérêt qui contrecarrent la montée en puissance de l’IA et de son renforcement supposé à la productivité.
Mais l’entraînement des taux de trésorerie à 10 ans, ou même la prévision d’une fourchette pour eux sur la base d’une offre accrue, peut être un jeu de tasse à court terme. Les rendements de dix ans ont diminué au cours des six derniers mois, même avec l’attente du BBB de Trump, par exemple.
Certains calculs peuvent être effectués, tels que la détermination de la R-Star, le niveau de taux d’intérêt qui a un impact neutre sur l’économie, puis ajoutant une prime pour la détention d’une obligation du Trésor sur 10 ans. Lorsqu’il est ajouté à l’inflation actuelle des prix à la consommation américaine de 2,4%, ce qui produit un taux de 10 ans de 4,25% – un peu en dessous de l’endroit où nous sommes maintenant.
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Mais lorsque vous observez comment les rendements sur les obligations de 30 ans sont devenus plus volatils par rapport à ceux de cinq et 10 ans, la situation est loin d’être calme. Les écarts entre les rendements sur des liaisons à long et à court terme sont à des hauts cycliques et se déplaçant plus haut.
Et à long terme à long terme, plus d’approvisionnement nécessite plus d’achat. Et la faiblesse en dollars et les troubles géopolitiques / tarifaires augmentent la probabilité d’une inflation plus élevée – peut-être à 3% et plus. Ces forces entraînent probablement des primes croissantes pour la détention de papier à plus long terme.
Même avec le rendement à 30 ans à 4,9%, soit 0,9 point de pourcentage supérieur à ses creux de 12 mois – les obligations à long terme restent risquées en raison de la sensibilité élevée de leurs prix à de petits changements dans les taux d’intérêt. Une augmentation de 0,2 point de point des rendements – qui fait baisser les prix du trésor – effacerait le rendement annuel qu’un investisseur peut s’attendre à effectuer des paiements des coupons. Ce n’est pas un feu de joie mais la chaleur est supérieure à la normale.
Le feu a bien sûr été ce que Robert Frost soupçonnait tout au long du début. «D’après ce que j’ai goûté au désir», a-t-il conclu, «je tiens avec ceux qui favorisent le feu.»
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