L’ETF YieldMax MSTR, conçu pour générer des revenus à partir d’options sur MicroStrategy, affiche une chute spectaculaire de sa valeur, malgré un rendement annuel théorique proche de 198 %. Cette performance paradoxale soulève des questions sur la durabilité de sa stratégie dans un contexte de forte volatilité du Bitcoin.
Depuis le début de l’année, le fonds a perdu près de 55 % de sa valeur, tombant à environ 11,53 $ (dollars américains) l’action. Cette érosion est directement liée aux fluctuations extrêmes de l’action MicroStrategy (MSTR, NASDAQ), qui oscille en fonction du cours du Bitcoin.
L’ETF MSTY (YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF, NYSE) fonctionne en vendant des options d’achat couvertes sur MicroStrategy. Si cette stratégie a permis de générer des revenus importants grâce à la volatilité implicite, elle s’est avérée préjudiciable à la valeur liquidative du fonds. En effet, l’ETF a souvent cédé des droits à la hausse avant que l’action MSTR ne rebondisse.
Au cours des six derniers mois, MSTY a distribué près de 1,89 $ (dollars américains) par action en revenus mensuels, mais sa valeur principale a diminué de plus de 13 $ (dollars américains) sur la même période. Ce déséquilibre souligne un risque fondamental : le rendement élevé est principalement alimenté par la vente de primes d’options, et non par des bénéfices réels, ce qui équivaut en grande partie à un remboursement de capital.
La situation est aggravée par le fait que MicroStrategy agit comme un proxy à effet de levier pour le Bitcoin, détenant plus de 226 000 BTC, représentant une valeur d’environ 25 milliards de dollars (dollars américains), pour une dette totale dépassant les 5 milliards de dollars (dollars américains). Les positions de vente à découvert de MSTY sont constamment réévaluées en fonction de la volatilité du Bitcoin, obligeant l’ETF à sacrifier la possibilité de profiter des hausses pour obtenir un flux de trésorerie immédiat.
La décote du prix de MSTY par rapport à sa valeur liquidative s’est élargie à plus de 4 %, témoignant de la prudence des investisseurs. Le volume quotidien moyen du fonds dépasse 1,2 million d’actions, indiquant un intérêt spéculatif pour les paiements mensuels élevés, mais les actifs sous gestion ont diminué de plus de 40 % depuis avril, suggérant un retrait du capital institutionnel.
Les experts soulignent que le modèle synthétique d’écriture d’options de YieldMax, bien que conçu pour monétiser la volatilité, s’avère inefficace dans le cas de MSTY, car il exploite une volatilité asymétrique qui érode continuellement la valeur liquidative. Comparé à d’autres ETF similaires, comme YTSL (YieldMax TSLA Option Income Strategy ETF, NYSE) ou YAPY (YieldMax AAPL Option Income Strategy ETF, NYSE), MSTY affiche la plus forte baisse, en raison du risque spécifique lié à une action à effet de levier.
L’avenir de l’ETF dépendra de la stabilisation du prix de MicroStrategy et de la consolidation du Bitcoin au-dessus de 100 000 $ (dollars américains). Une nouvelle hausse du Bitcoin pourrait paradoxalement nuire à MSTY en entraînant des pertes d’options plus importantes, tandis qu’un effondrement réduirait son exposition sous-jacente. Le fonds se trouve donc dans une situation délicate, tiraillé entre une volatilité persistante et une efficacité du capital en baisse.
À ce stade, les données suggèrent un biais baissier pour MSTY. Bien que le rendement reste attractif, la viabilité à long terme de l’ETF dépend de la capacité de MicroStrategy à stabiliser sa valorisation et de la modération de la volatilité du Bitcoin. Tant que MSTR se négocie avec une volatilité implicite supérieure à 100 %, le rendement de 198 % de MSTY ne peut compenser la perte en capital de 54,9 %.
Les investisseurs sont donc invités à faire preuve de prudence : le rendement élevé masque une dégradation structurelle sous-jacente, et la durabilité de l’ETF aux niveaux actuels est incertaine.
