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Publié le 2024-11-22 14:35:00. La Bourse irlandaise voit ses entreprises défiler vers d’autres places financières, forçant l’indice Iseq 20 à intégrer des valeurs de plus en plus modestes, illustrant une crise de confiance des investisseurs.

• Le marché boursier irlandais est confronté à un exode massif d’entreprises, avec plusieurs départs et peu d’introductions en bourse ces dernières années.
• Pour maintenir l’indice Iseq 20 à 20 valeurs, une société d’exploration minière, Great Western Mining, a été promue malgré une faible capitalisation boursière.
• Kenmare Resources, un acteur majeur de l’ilménite, pourrait être le prochain à quitter l’indice, confrontée à des difficultés opérationnelles et à l’incertitude concernant un accord avec le Mozambique.

L’hémorragie continue sur la Bourse irlandaise. Cette année, le rythme des départs s’est accéléré, avec notamment le rachat du groupe hôtelier Dalata et de FDTechnologies, ainsi que la radiation de Datalex, Corre Energy et Molten Ventures. Cette tendance, qui s’observe depuis une décennie, a conduit le comité chargé de la composition de l’indice Iseq 20 à une situation délicate : trouver une entreprise pour combler les vides.

La solution, surprenante, a été d’intégrer Great Western Mining, une société d’exploration minière dont la capitalisation boursière s’élève à seulement 4,3 millions d’euros. L’entreprise, qui prospecte de l’or, de l’argent et du cuivre dans le Nevada depuis près de deux décennies sans générer de revenus significatifs, rejoindra officiellement l’indice lundi.

Les investisseurs de Kenmare Resources, qui exploite une mine d’ilménite au Mozambique depuis 2007, pourraient bien regretter de ne pas avoir saisi l’opportunité de quitter l’indice cette année. L’action de l’entreprise a certes bondi de 37 % au premier semestre, portée par l’espoir d’une vente à son fondateur, Michael Carvill, et à la société d’investissement d’Abu Dhabi, Oryx Capital Partners. Cependant, l’échec de ces négociations et une série de revers ont placé le titre sur la voie d’une baisse d’environ un tiers d’ici à fin 2025.

Kenmare serait ainsi la moins performante de l’Iseq 20 cette année, à l’exception de la nouvelle venue, Great Western Mining, dont l’action a perdu près de 90 % de sa valeur suite à une augmentation de capital dilutive. Michael Carvill, parti de l’entreprise en août 2024, avait été invité à revenir par son successeur, Tom Hickey, en juin, après que lui et Oryx aient présenté une offre inférieure à leur proposition initiale de 473 millions de livres sterling (540 millions d’euros).

Tom Hickey a déclaré sur un podcast qu’il avait depuis discuté avec les détenteurs de plus de 60 % des actions, qui se disaient « très à l’aise » avec cette décision. Il a ensuite précisé à l’Irish Times que le processus avait « mis en lumière » la valeur fondamentale de la mine de Moma, qui produit environ 6 % des matières premières mondiales de titane et dont les réserves sont estimées à 100 ans de production au rythme actuel.

L’ilménite, le principal minéral extrait par Kenmare, n’a pas l’attrait des métaux précieux recherchés par Great Western Mining. Cependant, il s’agit d’un matériau de pointe utilisé dans de nombreux domaines, tels que les peintures, les plastiques, la céramique et les textiles.

Le problème réside dans le prix. L’ilménite, qui avait grimpé en raison de la pénurie mondiale consécutive à la pandémie de Covid-19 et à l’invasion de l’Ukraine par la Russie, a chuté de plus de 20 % au cours des trois dernières années, atteignant environ 286 dollars la tonne, en raison de l’arrivée de nouveaux producteurs, notamment chinois, en Afrique.

Tom Hickey a affirmé fin de l’été que les prix étaient en train de « toucher le fond » et que certains producteurs, en particulier ceux qui n’avaient pas investi dans les équipements coûteux utilisés par Kenmare pour maximiser l’extraction, seraient contraints de se retirer. Cette prédiction ne s’est pas encore réalisée.

Les analystes de Davy s’attendent désormais à une nouvelle baisse des prix de l’ilménite en 2026, à environ 255 dollars la tonne. Les difficultés opérationnelles de Kenmare, liées à la modernisation de son usine de traitement de Moma (un projet de 341 millions de dollars), ne font qu’aggraver la situation. L’entreprise a revu à trois reprises ses prévisions de production d’ilménite en l’espace de quelques mois.

Les premiers ajustements étaient attribués aux retards dans la mise en service de l’usine, tandis que le dernier, annoncé cette semaine, est dû à des problèmes de gestion des boues générées par le dragage des sables riches en titane. Mais ce qui inquiète le plus les investisseurs, c’est l’incapacité de Kenmare à conclure un nouvel accord sur les redevances de production et d’exportation – appelé accord de mise en œuvre – avec le Mozambique, après l’expiration de son précédent accord de 20 ans, juste avant Noël dernier.

Les négociations avec les autorités mozambicaines traînent depuis plus de trois ans et ont perdu de leur élan après l’élection présidentielle de l’année dernière, qui a déclenché des mois de troubles civils.

« Nous pensons que Kenmare sera dans une année de transition en 2026 et doit démontrer sa capacité à fonctionner efficacement, ainsi que garantir un accord de mise en œuvre actualisé, pour que les actions réduisent les risques et soient réévaluées », a déclaré la banque d’investissement allemande Berenberg dans un rapport cette semaine.

L’incertitude autour de cet accord était un point de friction majeur pour les bailleurs de fonds du consortium Carvill-Oryx. Michael Carvill pourrait-il être tenté de revenir à la table des négociations si un accord est finalement conclu avec le Mozambique ?

Beaucoup dépendra de la capacité de Kenmare à convaincre les investisseurs de la valeur sous-jacente de l’entreprise. Les actions se négocient actuellement à environ la moitié de leur valeur liquidative, selon Berenberg.

En fin de compte, l’avenir de Kenmare en tant que société cotée indépendante dépendra du plan que Tom Hickey élaborera au cours des 12 prochains mois pour déployer les liquidités générées après la fin de son plus grand cycle d’investissement – au-delà des dividendes et des rachats d’actions. Rares sont ceux qui comptent davantage sur un plan solide pour raviver l’intérêt des investisseurs pour Kenmare que le comité de l’Iseq 20, qui manque cruellement d’entreprises pour soutenir un indice en déclin.