BlackRock a déjà essayé un crédit privé. Cette fois sera-t-elle meilleure?

Sept ans après la dernière grande incursion de Blackrock en crédit privé, la semaine dernière, Larry Fink a finalement transformé le plus grand gestionnaire d’actifs du monde en joueur.

Avec l’achèvement de la prise de contrôle de 12 milliards de dollars de partenaires d’investissement HPS mardi, le groupe d’investissement de 11,6 TN a clôturé un trio de prises de contrôle qui l’ont transformé d’une position de domination sur les marchés publics à un où il chevauche des actifs publics et privés.

BlackRock s’est replié dans la société d’investissement dans les infrastructures Global Infrastructure Partners en octobre dernier et le fournisseur de données du marché privé Preqin en mars.

Les transactions sont cruciales pour le succès de Blackrock dans l’espace d’investissement privé, largement considéré comme l’avenir des marchés des capitaux mondiaux – et la clé de frais plus élevés dans une industrie où ils sont continuellement pressés.

Comment il intègre HPS, le dernier morceau de la transmission de près de 30 milliards de dollars de l’année dernière, a le potentiel de déterminer le rôle que BlackRock arrive.

«Nous avions perdu notre chemin en tant qu’investisseur» sur les marchés privés avant les acquisitions, a déclaré un récent employé.

Mais ils ont été francs sur les efforts précédents de Blackrock pour pénétrer dans un crédit privé, avec son acquisition en 2018 de Tennenbaum Capital Partners. «Ce fut un désastre.»

BlackRock et HPS ont refusé de commenter cet article.

HPS est connu pour faire des investissements importants et souvent risqués qui ont bien payé: l’entreprise est passée de 34 milliards de dollars d’actifs en 2016 à 157 milliards de dollars cette année.

L’équipe de direction de HPS supervisera désormais l’ensemble du portefeuille de crédit privé de BlackRock, ainsi que l’activité d’obligation de prêt garanti de BlackRock – une offre de crédit structurée qui est une entreprise massive à Wall Street. Au total, le PDG de HPS, Scott Kapnick, a estimé lors de la récente journée des investisseurs de BlackRock qu’il courirait près de 280 milliards de dollars dans son nouveau rôle.

Le fondateur et chef de la direction de BlackRock, Fink, a une histoire de fabrication de paris qui ont livré à ses actionnaires, dont l’achat de l’activité Global Investors de Barclays en 2009 qui en a fait le plus grand gestionnaire d’actifs au monde avec la plate-forme de fonds négociée en bourse Ishares.

« Différentes entreprises parlent de ce qu’elles peuvent faire différemment, nous les faisons toutes », a déclaré Fink aux investisseurs le mois dernier. «Nous nous transformons comme aucune autre entreprise.»

Avec HPS, les enjeux sont tous les plus élevés car certains des efforts précédents de Blackrock en crédit privé n’ont pas été pertinents comme prévu.

Les dirigeants actuels et anciens ont déclaré que Tennenbaum était loin des attentes. Une partie des travaux des 800 employés HPS qui travaillent désormais pour BlackRock nettoieront les problèmes de ce portefeuille de crédit privé préexistant, qui continue de déclencher des feux d’artifice.

Le pari de Blackrock sur Tennenbaum Il lui a donné une main-d’œuvre sur le marché des prêts directs en plein essor – où les gestionnaires d’actifs contournent les banques pour souscrire des prêts directement aux entreprises – et une équipe d’investissement pour acheter des obligations et des prêts plus risqués.

Mais presque dès le début, les choses se sont déroulées sur le côté. Tennenbaum s’est fortement concentré sur le crédit soi-disant opportuniste, généralement des accords plus risqués. Ses fonds de prêt direct étaient également plus petits que les rivaux plus grands et il n’avait pas une vaste équipe de collecte de fonds. Cela signifiait qu’il fallait souvent une petite tranche de transactions que ses concurrents menaient. Mais si un accord allait vers le sud, Tennenbaum n’était pas dans une position de contrôle.

L’unité a subi une mauvaise performance du fonds, un chiffre d’affaires élevé du personnel et une poignée de contrats de crédit qui ont finalement pris l’angle.

« Ils ont en quelque sorte injecté, et je pense que d’une manière imprévue du point de vue de Blackrock, une tolérance au risque plus élevée que Blackrock le pensait … achetait », a déclaré un ancien employé. « Cette surveillance était parce que c’était une acquisition effectuée dans la poursuite aveugle de l’échelle et de la croissance. »

Les prêts que Tennenbaum a souscrits étaient souvent plus spéculatifs que les dettes senior traditionnelles, sur lesquelles les dirigeants de BlackRock avaient voulu que l’équipe se concentre.

Le portefeuille a été criblé de problèmes et le fonds coté en bourse, BlackRock TCP Capital, a rendu moins de 15,6% au cours de la dernière année – se classant parmi les plus performants de ses pairs. Le fonds a averti à la fin de l’année dernière que 14,4% des prêts qu’il avait accordés étaient non accuels, ce qui signifie que ces emprunteurs étaient confrontés à une telle pression financière qu’ils n’étaient pas en mesure de faire leurs intérêts ou auraient du mal à rembourser leurs dettes.

Il est ou a été impliqué dans de nombreuses restructurations les plus épineuses qui frappent l’industrie du crédit privé, y compris pour le fabricant de vidéos éducatifs Pluralsight, le groupe de cybersécurité McAfee, les agrégateurs d’Amazon Thras.io, le groupe de rasoirs et les sociétés de logiciels et les sociétés de logiciels Khoros et Inmoment. Le taux non accruel a chuté car certains des prêts d’origine ont été restructurés.

L’agence de notation Moody’s a rétrogradé les dettes du fonds à la jonque plus tôt cette année à la suite des pertes.

« Est-ce qu’ils ont sorti du parc? Non », a déclaré un employé actuel. Ils ont ajouté qu’il y avait des «problèmes culturels et de leadership», pointant des départs exécutifs. Un ancien cadre impliqué dans l’entreprise a ajouté qu’il avait été difficile de vendre des clients BlackRock existants sur les fonds de Tennenbaum.

Les fonds de Tennenbaum pour les investisseurs sophistiqués ont également sous-performé. Un rapport de la San Joaquin County Employees ‘Retirement Association a montré que le fonds de prêt direct existant de Blackrock a retourné 5,5% l’année dernière, 3,6 points de pourcentage inférieur à sa référence.

L’équipe de l’entraînement dite de HPS devrait aider dans un certain nombre de restructurations, mais BlackRock ne prévoit pas de combiner le fonds répertorié de 1,8 milliard de dollars existant – connu par le TCPC TCPC – avec un fonds de 20 milliards de dollars exploité par HPS, connu sous le nom de Hlend.

Hlend est considéré comme un produit de vente au détail phare qui rivalise avec les offres d’Ares Management et Blackstone, et un véhicule de premier ordre pour BlackRock à utiliser pour cibler les investisseurs individuels avec son rendement de 13% l’année dernière. Les dirigeants envisagent également des moyens de tirer parti de la stratégie du fonds dans les portefeuilles modèles que BlackRock offre.

Si BlackRock avait cherché à fusionner Hlend avec TCPC, une personne a averti que ce serait un rendement de bosse. «Une quantité choquante de [TCPC’s] Le livre est sur non-accruel, ce qui vous explique pourquoi Blackrock a ressenti le besoin d’acheter des HP », a ajouté l’un des anciens employés.

Même si Tennenbaum s’était développé plus vite ou avait généré des rendements plus élevés, il est possible que Blackrock aurait toujours poursuivi une prise de contrôle de HPS. Le crédit privé a explosé au cours des cinq dernières années, car le marché a atteint une classe d’actifs de 1,7 tn, selon Preqin.

Une grande partie de cette croissance provient de prêts que des fonds comme HPS confèrent désormais à des entreprises toujours plus grandes alors qu’elles assument des banques traditionnelles de front. Tennenbaum, en revanche, a principalement prêté aux petites entreprises.

BlackRock faisait déjà bouger les choses au sein de son activité de crédit privé alors que les conversations avec HPS ont commencé. En septembre dernier, le chef du crédit privé Jim Keenan a annoncé qu’il partirait. Le gestionnaire d’actifs a signé l’accord HPS moins de trois mois plus tard.

L’entreprise avait également investi dans des crédits privés en dehors de Tennenbaum, augmentant ses activités dans la dette privée soutenue des actifs et de qualité investissement. En 2023, il a acquis un prêteur pour les sociétés soutenues par un capital-risque appelé Kreos.

Mais l’intégration impliquera néanmoins le maillage d’un HPS d’esprit indépendant avec Blackrock beaucoup plus grand.

Dans les mois qui ont précédé la conclusion de l’accord, certains dirigeants de HPS s’étaient plaints d’avoir à déménager au siège de Blackrock tandis que d’autres étaient catégoriques, ils conservent leur domaine de messagerie existant, comme Oaktree l’a fait après que le directeur de crédit vendu à Brookfield.

Jusqu’à présent, HPS a pu conserver une partie de son identité distincte. Les employés existants conserveront les adresses e-mail actuelles même s’ils obtiendront de nouveaux BlackRock. HPS gardera également sa propre marque, ajoutant le slogan «Une partie de BlackRock» à son nom. Les principaux dirigeants basés à New York prévoient également de rester dans leurs bureaux actuels, à l’étage de la direction d’Elliott et en face d’Apollo. Finalement, cependant, HPS devrait emménager avec son nouveau propriétaire.

Fink dit qu’il est confiant que HPS se rendra à Blackrock. « Les acquisitions stratégiques ont renforcé notre entreprise », a déclaré Fink le mois dernier. « Avec GIP, HPS et Preqin, nous recherchions à nouveau les bons partenaires. »

Le directeur financier de BlackRock, Martin Small, a souligné ce point le mois dernier, disant aux investisseurs que l’intégration GIP montrait déjà de l’élan et réalisait les plans de l’entreprise.

« Au cours des neuf mois qui ont suivi la fermeture de la combinaison GIP, nous avons fait des progrès majeurs à travers le cycle de vie de l’augmentation des capitaux et du retour », a-t-il déclaré.

Fink a mis les meilleurs cadres HPS et GIP sur des comités qui façonnent la stratégie. Kapnick sera un observateur du tableau de Blackrock. Le gestionnaire d’actifs a mis de côté plus de 1 milliard de dollars pour indemniser les employés HPS et GIP dans le but de les inciter à rester.

Fink a également donné à Kapnick un projecteur à la journée des investisseurs de Blackrock plus tôt cette année, des semaines avant la fin de la prise de contrôle. Le chef du HPS a reconnu que Blackrock nous avait «vraiment confié à gérer une grande entreprise».

Le défi pour Kapnick et son équipe sera de garder les rendements élevés alors que l’argent se déverse dans l’industrie du crédit privé, un phénomène qui a amplifié la concurrence entre les principaux prêteurs et a réduit les rendements sur les nouveaux prêts directs.

Alors qu’il cherche à développer la division, Kapnick devrait pousser plus profondément dans la dette privée de qualité d’investissement, fournissant des financements sur mesure aux sociétés de premier ordre – dont beaucoup comptent Blackrock comme un grand investisseur ou se tournent vers l’entreprise pour aider à gérer leurs propres finances.

« Nous sommes prêts à frapper le sol en marche », a déclaré Kapnick. «La combinaison de BlackRock et HPS crée un gestionnaire d’actifs avec une largeur et une échelle pour rivaliser avec n’importe qui.»