Publié le 6 novembre 2023. La paralysie partielle du gouvernement américain, conséquence d’un blocage budgétaire, s’éternise et met à rude épreuve les marchés financiers, exacerbant les tensions sur la liquidité et suscitant des inquiétudes quant à une possible crise.
- La liquidité des marchés américains est sous pression, avec des indicateurs de taux d’intérêt en forte hausse.
- Le solde du Compte Général du Trésor américain (TGA) a atteint environ 1 000 milliards de dollars américains (environ 925 milliards d’euros) en raison de l’incapacité du Trésor à débloquer des liquidités pendant la fermeture.
- Les analystes estiment qu’il s’agit d’un déséquilibre temporaire, mais la situation rappelle la « pénurie d’argent » de 2019.
La situation de liquidité sur les marchés américains reste tendue, plusieurs indicateurs signalant des difficultés croissantes. Le taux de financement au jour le jour (SOFR) a récemment atteint 4,22 %, dépassant la fourchette cible de la Réserve fédérale (4 %). Cette hausse anormale s’est produite même après une récente baisse de 25 points de base des taux d’intérêt par la Fed, suggérant une résistance du marché à l’assouplissement monétaire.
L’utilisation des outils d’urgence de la Réserve fédérale a également augmenté. La facilité permanente de pension (SRF) a atteint un niveau record de 50,35 milliards de dollars américains vendredi dernier, bien que son utilisation ait légèrement diminué lundi, elle reste supérieure aux niveaux habituels. Parallèlement, les réserves bancaires et les facilités de prise en pension au jour le jour (ON-RRP), considérées comme des « coussins » de liquidité, ont considérablement diminué, affaiblissant leur capacité à amortir les chocs.
Au cœur de ces tensions se trouve le financement du Trésor américain et la fermeture du gouvernement. Après le relèvement du plafond de la dette en juillet, le Trésor a repris l’émission de titres d’emprunt pour reconstituer son Compte Général (TGA). Cependant, pendant la fermeture, le ministère des Finances continue d’émettre des titres tout en suspendant de nombreuses dépenses publiques, ce qui a pour effet de concentrer les liquidités sur le TGA et de les retirer de la circulation.
Bai Xue, directrice adjointe principale du département de recherche et de développement d’Oriental Jincheng titres, a expliqué que le Trésor américain gère principalement les liquidités via le compte général budgétaire. Elle a déclaré :
« Pendant la fermeture du gouvernement, le ministère des Finances continue d’émettre des financements par emprunt, mais comme de nombreuses dépenses publiques sont suspendues, cet argent est en retard sur le compte TGA et ne peut pas être mis sur le marché. »
Le solde du compte général du Trésor américain est ainsi passé de 300 milliards de dollars américains à environ 1 000 milliards de dollars américains au cours des trois derniers mois. Wang Xinjie, stratège en chef des investissements du département de gestion de patrimoine de Standard Chartered en Chine, a souligné que la fermeture du gouvernement empêche le Trésor de libérer normalement des liquidités, entraînant une pénurie sur le marché.
« Si la fermeture du gouvernement prend fin, l’arriéré de liquidités pourrait être libéré en grande quantité à court terme, ce qui entraînerait une liquidité abondante à court terme, semblable à une situation d’assouplissement quantitatif à très court terme, ce qui pourrait inciter les liquidités à entrer dans divers actifs et provoquer une augmentation des prix des actifs. »
Dans ce contexte, le dollar américain a vu son statut de valeur refuge renforcé. Contre toute attente, l’indice du dollar américain a rebondi après la récente baisse de taux de la Fed, se maintenant au-dessus de la barre des 100, à 100,0467 à 15 heures, heure de Pékin, le 6 novembre.
Cette situation rappelle la « pénurie d’argent » de septembre 2019, lorsque le taux SOFR avait grimpé à 10 %, dépassant largement la fourchette cible de la Fed. La Réserve fédérale avait alors dû intervenir d’urgence pour injecter des liquidités sur le marché.
Cependant, de nombreux analystes estiment que le resserrement actuel des liquidités est davantage un déséquilibre temporaire qu’une répétition de la crise de 2019. Ils soulignent que la Fed dispose de plusieurs outils pour faire face à la situation, notamment la possibilité d’injecter davantage de liquidités ou de relancer l’assouplissement quantitatif (QE). Selon un rapport de recherche de Titres industriels, la hausse du SOFR est moins prononcée qu’en 2019 et l’expansion des prêts est inférieure à celle observée lors de la crise bancaire de la Silicon Valley en 2023, ce qui suggère que les risques sont temporairement maîtrisés.
La Fed a également annoncé qu’elle cesserait de réduire son bilan en décembre, ce qui lui donnerait une marge de manœuvre supplémentaire en cas de besoin. Bai Xue a précisé que le QE est généralement réservé aux récessions économiques graves ou aux crises financières, mais que la Fed pourrait envisager cette option si les tensions sur les liquidités se transformaient en risque systémique ou si les perspectives économiques se détérioraient fortement.
Zhang Juntao, directeur général adjoint du Département de recherche industrielle sur les matières premières en devises et chercheur principal au Département des matières premières en devises, a noté que le solde actuel des réserves américaines par rapport à l’actif total des banques commerciales est d’environ 12 %, juste en dessous du seuil de « suffisance » de 13 %. Il estime que ce seuil n’atteindra le niveau de « rareté » de 10,5 % qu’au cours du second semestre 2027, à condition que le Trésor américain ne continue pas à augmenter le solde du compte TGA et que l’économie américaine ne sombre pas en récession. Par conséquent, une reprise de la politique d’expansion du bilan ou un nouveau cycle de QE ne sont pas envisagés à court terme.
(Source de l’article : Shanghai Securities News)
