Le bitcoin traverse une période de turbulences, chutant de plus de 30 % par rapport à ses sommets d’octobre et affichant sa plus forte baisse depuis mi-2022. Cette correction s’explique par un ensemble de facteurs, allant des sorties massives d’ETF à un affaiblissement de la confiance des investisseurs institutionnels, dans un contexte macroéconomique incertain.
En novembre, les fonds négociés en bourse (ETF) adossés au bitcoin ont subi des retraits nets de 3,5 milliards de dollars (environ 3,2 milliards d’euros), la plus forte déstabilisation mensuelle depuis février. Des produits phares comme le GBTC de Grayscale et le FBTC de Fidelity ont été particulièrement touchés par ces ventes. Les analystes estiment désormais qu’il faudrait environ 1 milliard de dollars (environ 920 millions d’euros) d’investissements hebdomadaires pour relancer le cours du bitcoin (BTC-USD) de 4 %, un seuil actuellement bien en deçà de la réalité.
Ces rachats confirment un désintérêt croissant des grands gestionnaires d’actifs après le pic d’octobre, supprimant ainsi le soutien institutionnel qui avait contribué à stabiliser les prix durant l’été. Cette tendance fait suite à l’événement de liquidation par emprunt du 10 octobre, qui a vu plus de 19 milliards de dollars (environ 17,5 milliards d’euros) d’intérêts ouverts s’évaporer en 24 heures, brisant la dynamique haussière et créant une nouvelle zone de résistance entre 98 000 et 102 000 dollars (environ 90 000 et 94 000 euros).
La liquidité au sein de l’écosystème crypto se contracte également. Depuis le 1er novembre, la capitalisation boursière des stablecoins a diminué de 4,6 milliards de dollars (environ 4,2 milliards d’euros). La semaine dernière, 800 millions de dollars (environ 735 millions d’euros) ont été retirés des cryptomonnaies pour être convertis en monnaies fiduciaires, témoignant d’une aversion accrue pour le risque. Historiquement, une expansion de l’offre de stablecoins a précédé des rebonds significatifs ; cette contraction actuelle suggère donc un assèchement de la liquidité et une réduction de l’effet de levier.
Cette baisse de la demande de stablecoins coïncide avec une diminution du volume d’échanges au comptant sur les plateformes centralisées, où le chiffre d’affaires quotidien moyen est tombé en dessous de 25 milliards de dollars (environ 23 milliards d’euros), soit une baisse de près de 40 % par rapport à début octobre. Cette compression rend le bitcoin plus vulnérable aux pics de volatilité à court terme, car il y a moins de fonds disponibles pour absorber la pression à la vente.
L’analyse des données en chaîne révèle des comportements contrastés parmi les détenteurs de bitcoin. Les portefeuilles détenant au moins 100 BTC – les « baleines » de niveau intermédiaire – ont augmenté de 0,47 % depuis le 11 novembre, soit 91 nouvelles entités, signalant une accumulation opportuniste à des prix plus bas. En revanche, les plus gros détenteurs, possédant plus de 1 000 BTC, ont réduit leur exposition d’environ 1,5 % en octobre, tandis que les petits investisseurs, détenant moins de 0,1 BTC, ont massivement quitté le marché.
Cette divergence indique un changement dans le contrôle du marché : les baleines à long terme accumulent stratégiquement, tandis que les fonds à effet de levier et les petits investisseurs se désengagent. Des phases de redistribution similaires en 2019 et 2020 ont précédé la formation de bases solides sur plusieurs mois, mais une stabilisation des flux d’ETF et une demande au comptant soutenue au-dessus de 84 000 dollars (environ 77 000 euros) sont nécessaires pour confirmer cette tendance.
Le déclin du bitcoin s’inscrit dans un contexte de resserrement mondial des attentes en matière de liquidité. Bien que les récentes déclarations de Christopher Waller, gouverneur de la Réserve fédérale, et de John Williams, président de la Fed de New York, aient laissé entrevoir une potentielle baisse des taux de 25 points de base en décembre, les traders l’interprètent comme une « baisse prudente », signalant un assouplissement monétaire sans pour autant un revirement politique clair. Cette nuance a limité l’enthousiasme pour les actifs à risque, y compris les cryptomonnaies.
L’indice du dollar américain (DXY) s’est affaibli à 97,2 (-0,3 %), mais les rendements du Trésor américain restent proches de 4 %, exerçant une concurrence sur les capitaux spéculatifs. Le bitcoin continue de se comporter comme un actif à risque à forte volatilité plutôt que comme une couverture macroéconomique, suivant de plus près le sentiment du Nasdaq que celui de l’or. La corrélation entre le BTC-USD et le Nasdaq 100 est remontée au-dessus de 0,72, confirmant que les investisseurs institutionnels considèrent toujours le bitcoin comme faisant partie du complexe de risque actions plutôt que comme un outil de diversification.
Malgré ce repli, certains investisseurs restent optimistes. Un trader institutionnel sur Deribit a exécuté une transaction importante, un « call condor » notionnel de 20 000 BTC d’une valeur de 1,76 milliard de dollars (environ 1,6 milliard d’euros), visant un rallye contrôlé entre 100 000 et 112 000 dollars (environ 92 000 et 103 000 euros) d’ici décembre 2025. Cette structure ne profite que si le bitcoin termine l’année dans cette fourchette et plafonne les gains au-delà de 118 000 dollars (environ 108 000 euros), reflétant une attente de reprise, mais pas de nouveaux sommets historiques.
Cette transaction, réalisée en privé pour éviter de perturber le marché, indique que les investisseurs avertis prévoient un rebond mesuré une fois le cycle de désendettement actuel achevé. Cependant, les rachats d’ETF et l’intérêt ouvert des options en berne suggèrent que ces paris restent isolés plutôt que généralisés.
Le cours de l’action de MicroStrategy, une entreprise fortement exposée au bitcoin, a chuté de 3,45 % en raison des craintes liées à un examen de MSCI en janvier 2026, qui pourrait exclure les sociétés détenant plus de 50 % d’actifs en crypto des principaux indices boursiers. MicroStrategy contrôle 649 870 BTC et les analystes estiment les sorties passives potentielles entre 2,8 et 11,6 milliards de dollars (environ 2,6 et 10,6 milliards d’euros) en cas de radiation. Le ratio valeur marchande/valeur nette d’actif de MSTR se réduit à 1,05, mais l’influence du titre sur le sentiment reste significative : chaque variation de 1 000 dollars (environ 920 euros) du BTC-USD modifie son portefeuille théorique d’environ 650 millions de dollars (environ 595 millions d’euros).
Cette exposition des entreprises crée une boucle de rétroaction : la faiblesse du bitcoin exerce une pression sur le cours de MicroStrategy, ce qui à son tour érode le sentiment du bitcoin basé sur les actions. Le fondateur Michael Saylor soutient que MicroStrategy est une « société d’exploitation avec une activité logicielle de 500 millions de dollars (environ 460 millions d’euros) et 7,7 milliards de dollars (environ 7,1 milliards d’euros) de titres adossés au bitcoin », arguant que les craintes d’exclusion d’indices sont exagérées. Pourtant, les hedge funds ont augmenté leur exposition à découvert aux contrats à terme MSTR et Bitcoin depuis mi-novembre.
Le désendettement d’octobre a supprimé plus de 20 milliards de dollars (environ 18,4 milliards d’euros) d’intérêts ouverts sur les cryptomonnaies, mais les liquidations quotidiennes restent élevées, entre 400 et 500 millions de dollars (environ 367 et 459 millions d’euros), limitant toute dynamique haussière. La structure graphique du bitcoin est techniquement endommagée, mais pas complètement brisée. Le support s’est maintenu à plusieurs reprises entre 80 900 et 83 000 dollars (environ 74 500 et 76 500 euros), chaque nouveau test affaiblissant le plancher. L’incapacité à défendre 84 000 dollars (environ 77 000 euros) ouvre la voie à 75 000 dollars (environ 69 000 euros), tandis qu’un commerce soutenu en dessous de 72 000 dollars (environ 66 000 euros) pourrait déclencher une vente algorithmique ciblant 69 000 dollars (environ 63 500 euros) – le support à volume élevé de la zone d’accumulation 2023-2024.
À la hausse, les acheteurs doivent récupérer 91 400 et 94 000 dollars (environ 84 000 et 86 500 euros) pour restaurer la force de la tendance. Au-dessus de 102 000 dollars (environ 94 000 euros), le sentiment pourrait s’inverser rapidement, soutenu par la couverture des ventes à découvert et le retour des afflux d’ETF. Les oscillateurs techniques affichent des valeurs de survente, mais la dynamique reste négative et le ratio de Sharpe est tombé près de zéro – des niveaux associés aux phases de transition du marché où la volatilité se réinitialise mais la conviction est absente.
Alors que les actions bénéficient de la rotation des capitaux induite par l’intelligence artificielle, le bitcoin a perdu son avantage relatif. L’engouement continu autour des actions liées à l’IA a détourné les liquidités des actifs numériques, un phénomène visible dans les flux de fonds et les volumes d’options. Les investisseurs perçoivent des gains de productivité tangibles grâce à l’adoption de l’IA, alors que les applications commerciales de la blockchain restent abstraites. Comme le décrit Adrian Fritz, stratège de 21Shares, le bitcoin est dans un « marché panda » – pas un hiver cryptographique complet mais un cycle baissier doux marqué par des sommets plus bas et une volatilité réduite.
L’absence de convergence entre la blockchain et l’IA a atténué l’enthousiasme. Ce sont les excès d’endettement, et non les défauts fondamentaux, qui expliquent ce déclin. Depuis début octobre, 20 milliards de dollars (environ 18,4 milliards d’euros) de liquidations forcées et plus de 500 millions de dollars (environ 459 millions d’euros) d’appels de marge quotidiens ont comprimé l’endettement du marché à son plus bas niveau depuis plusieurs années. Les investisseurs à long terme qui sont entrés au-dessus de 100 000 dollars (environ 92 000 euros) ont pris des bénéfices, freinant ainsi l’élan d’achat. Dans le même temps, l’or a repris son rôle de valeur refuge à court terme, grimpant à 2 063,90 $ (environ 1 900 euros), soulignant la lutte continue pour l’identité du bitcoin : une monnaie saine par conception, un actif à risque par comportement.
Le ratio Sharpe du bitcoin proche de zéro et l’indice de structure Bull-Bear à -36 % soulignent la détérioration des rendements ajustés au risque. Cependant, l’analyse historique montre que des périodes prolongées de faible Sharpe – 2019, 2020, 2022 – ont précédé de fortes reprises cycliques une fois la volatilité normalisée. La phase actuelle représente probablement une capitulation de fin de cycle plutôt qu’un effondrement structurel.
Les données de Matrixport suggèrent que même si le marché reste fragile, des rebonds tactiques sont possibles à mesure que les taux de financement sont réinitialisés et que la liquidité est redistribuée. Les indices de flux à terme restent en dessous du seuil haussier de 55, signe de prudence, mais la tendance baissière s’est ralentie. Si les conditions macroéconomiques se stabilisent et que les rachats d’ETF ralentissent, une hausse asymétrique pourrait réapparaître début 2026.
Les détenteurs à long terme ont commencé à réaliser des bénéfices avant la réduction de moitié prévue pour 2026, faisant écho aux cycles d’approvisionnement précédents de quatre ans. Pourtant, de nombreux analystes rejettent l’idée selon laquelle les trajectoires historiques se répéteront à l’identique, notant le changement structurel vers la propriété et la conservation institutionnelle via les ETF. Contrairement aux cycles précédents, le bitcoin se négocie désormais dans le cadre d’un régime de liquidité lié au sentiment de risque mondial et à la politique des banques centrales plutôt qu’à la seule spéculation de détail.
Le comportement cyclique reste néanmoins évident. Du sommet au creux, les baisses précédentes étaient en moyenne de -55 %, et le retracement actuel de -30 % laisse place à des corrections plus profondes si le resserrement macroéconomique persiste. À l’inverse, les reprises historiques après la réduction de moitié ont généré des avancées moyennes de +320 % en 18 mois – un contexte qui considère l’accumulation de près de 80 000 à 83 000 dollars (environ 73 500 à 76 500 euros) comme un jeu à contre-courant à moyen terme.
À 87 000 dollars (environ 79 500 euros), le bitcoin se trouve à la croisée des chemins. La liquidité structurelle est faible, les flux institutionnels sont négatifs et le positionnement des produits dérivés favorise les échanges limités plutôt que les dynamiques de cassure. Cependant, l’accumulation des baleines, les attentes mesurées en matière d’assouplissement macroéconomique et les facteurs techniques de survente introduisent une asymétrie favorisant l’accumulation plutôt que la capitulation.
Le cheminement jusqu’à la fin de l’année dépendra de trois variables :
- Décision de la Réserve fédérale du 9 décembre : une véritable réduction accommodante pourrait relancer la demande de risque.
- Stabilisation des flux d’ETF – des entrées nettes supérieures à 500 millions de dollars (environ 460 millions d’euros) par semaine confirmeraient un regain d’intérêt institutionnel.
- Défense des prix d’un support de 84 000 dollars (environ 77 000 euros) – un échec ici risque de provoquer des liquidations en cascade jusqu’à 75 000 dollars (environ 69 000 euros) ou moins.
Sur la base d’indicateurs agrégés, le bitcoin (BTC-USD) reste structurellement correctif mais pas en effondrement. La combinaison de l’accumulation de baleines, de l’optimisme mesuré des produits dérivés et du potentiel d’assouplissement macroéconomique plaide en faveur d’une position Hold avec un biais haussier à court terme vers 94 000 à 100 000 dollars (environ 86 500 à 92 000 euros) si les rachats d’ETF s’assouplissent. Ne pas défendre 80 000 dollars (environ 74 000 euros) déplacerait le biais vers la baisse et exposerait 70 000 à 72 000 dollars (environ 64 500 à 66 000 euros).
La volatilité restera élevée, mais historiquement, ces baisses ont précédé la prochaine phase d’expansion. L’identité du bitcoin en tant que rareté programmable reste intacte ; la faiblesse actuelle reflète des mécanismes de liquidité et non une dégradation existentielle. Alors que le marché réinitialise son levier et attend la confirmation de la banque centrale, la prochaine étape décisive définira le cycle du début de 2026 : le positionnement détermine désormais si les traders participent à la reprise ou la poursuivent plus tard.