Les investisseurs parient que les banques centrales mondiales seront contraintes de retarder les baisses de taux

Les investisseurs repoussent leurs attentes en matière de baisse des taux d’intérêt dans le monde entier, alors que la lutte de la Réserve fédérale américaine contre les pressions sur les prix complique les plans d’assouplissement des autres banques centrales.

Alors que les États-Unis ont publié le dernier d’une série de mauvais chiffres d’inflation, les marchés ont revu à la baisse leurs prévisions de baisses de taux de la part de la Banque centrale européenne et de la Banque d’Angleterre, ainsi que de la Fed elle-même.

« Les problèmes d’inflation de la Fed ont une dimension mondiale et d’autres banques centrales Nous ne pouvons pas les ignorer », a déclaré James Knightley, économiste international en chef chez ING à New York. “En particulier, si la Fed ne parvient pas à réduire ses taux rapidement, elle pourrait alimenter la force du dollar, ce qui provoquerait des tensions sur l’économie européenne et limiterait la capacité des autres banques centrales à réduire leurs taux.”

Il a ajouté : « De plus, on craint que ce qui se passe en matière d’inflation aux États-Unis ne se répercute également en Europe. »

Les hauts responsables de la BCE et de la BoE affirment qu’ils ne sont pas confrontés au même problème inflation problèmes que les États-Unis, ce qui implique qu’ils ont plus de latitude pour réduire les taux plus tôt.

Mais les changements survenus sur le marché à terme témoignent de l’impact mondial du problème persistant de l’inflation aux États-Unis.

Les traders s’attendent désormais à ce que la BCE réduise ses taux d’environ 0,7 point de pourcentage en moyenne cette année à partir de sa prochaine réunion politique le 6 juin, alors qu’il y a deux semaines ils s’attendaient à des réductions cumulées de 0,88 point.

Au début de l’année, alors que l’inflation américaine semblait sur une trajectoire baissière plus ferme, ils s’attendaient à une baisse de 1,63 point.

Les marchés anticipent désormais une baisse de la BoE de 0,44 point de pourcentage cette année, contre 0,56 point il y a deux semaines et 1,72 point en début d’année.

La toile de fond de ce changement a été la réduction des attentes du marché à l’égard de la Fed, qui devrait maintenir ses taux à leur plus haut niveau depuis 23 ans lors de sa réunion de la semaine prochaine. Alors qu’au début de l’année les investisseurs s’attendaient à des réductions allant jusqu’à six quarts de point, cette année, ils en attendent désormais une ou deux.

Les États-Unis et leurs homologues européens ont divergé dans le passé. Mais si d’autres régions réduisent leurs taux de manière plus agressive que la Fed, elles risquent de nuire à leur propre économie en raison de l’impact sur les taux de change, les coûts d’importation et l’inflation.

“Il existe de bons arguments macroéconomiques en faveur d’une divergence, mais en fin de compte, il y a une limite à jusqu’où cela peut aller”, a déclaré Nathan Sheets, économiste en chef de la banque américaine Citi. Il a ajouté qu’il était « plus difficile » pour la BCE de « réduire ses taux d’intérêt de manière agressive dans un environnement où la Fed attend ».

Le président de la Fed, Jay Powell, a reconnu ce mois-ci que l’inflation américaine « mettait plus de temps que prévu » à atteindre son objectif, signalant que les coûts d’emprunt devraient rester élevés plus longtemps que prévu.

Dans les chiffres publiés vendredi, l’indicateur d’inflation préféré par la Fed s’est révélé plus élevé que prévu, à 2,7 pour cent pour l’année jusqu’en mars, et une minorité de traders est maintenant même parier sur une hausse des taux de la Fed dans les 12 prochains mois.

Marcelo Carvalho, responsable mondial de l’économie chez BNP Paribas, a déclaré que la BCE n’était ni « dépendante de la Fed » ni « insensible à la Fed ».

Même si le marché s’attend à ce que les coûts élevés des emprunts américains limitent sa liberté de manœuvre, les principaux banquiers centraux européens insistent sur le fait que leur problème d’inflation, moins grave, nécessite une réponse différente.

“C’est un autre type d’animal que nous essayons d’apprivoiser”, a déclaré ce mois-ci la présidente de la BCE, Christine Lagarde, à Washington.

Elle a déclaré que les « racines et les moteurs » de la hausse des prix dans les deux régions étaient différents : l’Europe étant davantage touchée par les coûts de l’énergie et les États-Unis par d’importants déficits budgétaires.

Le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, a également fait valoir que la dynamique de l’inflation en Europe était « quelque peu différente » de celle des États-Unis.

De hauts responsables de la BCE et de la BoE ont signalé que les taux seraient encore réduits cet été, malgré les données sur l’inflation qui ont conduit les investisseurs à intégrer la première réduction des taux de la Fed en novembre.

Ce changement contraste nettement avec celui du début de l’année, lorsque la Fed était considérée comme le leader de la baisse.

“La BCE et la BoE opèrent dans un environnement de croissance beaucoup plus faible, donc je pense qu’elles n’auront aucun scrupule à baisser les taux plus tôt”, a déclaré Mahmood Pradhan, responsable de la macroéconomie mondiale chez Amundi Asset Management.

Mais les décideurs de la BCE ont donné des indications divergentes sur l’ampleur qu’ils peuvent tolérer de l’écart de taux avec la Fed.

Le gouverneur de la Banque de France, François Villeroy de Galhau, a déclaré aux Echos qu’il s’attend à une poursuite des réductions « à un rythme pragmatique » après juin. Le président de la banque centrale autrichienne, Robert Holzmann, a cependant prévenu : « Il me serait difficile de nous éloigner trop de la Fed. »

L’euro a chuté de 3% par rapport au dollar depuis le début de l’année, pour s’établir juste au-dessus de 1,07 dollar, mais les investisseurs ont augmenté leurs paris sur une chute à parité avec la monnaie américaine.

Une telle baisse ajouterait environ 0,3 point de pourcentage à l’inflation de la zone euro au cours de l’année prochaine, selon une étude récente de la BCE. Le vice-président de la banque, Luis de Guindos, a déclaré cette semaine qu’elle “devrait prendre en compte l’impact des fluctuations des taux de change”.

L’impact considérable de la politique américaine est déjà très visible au Japon, où les investisseurs parient de plus en plus sur le fait que la Banque du Japon devra continuer à augmenter les coûts d’emprunt alors que la faiblesse du yen alimente l’inflation. Le yen est tombé à son plus bas niveau depuis 34 ans face au dollar, faisant grimper le prix des biens importés.

Mais certains décideurs européens affirment que si une Fed plus belliciste conduisait à un resserrement des conditions financières mondiales, cela pourrait renforcer les arguments en faveur d’un assouplissement dans la zone euro et ailleurs.

“Un resserrement aux Etats-Unis a un impact négatif sur l’inflation et la production dans la zone euro”, a déclaré jeudi le patron de la banque centrale italienne, Fabio Panetta, ajoutant que cela “risquerait de renforcer les arguments en faveur d’une baisse des taux plutôt que de les affaiblir”.

Le resserrement de la politique américaine affecte également les marchés obligataires mondiaux, le Bund allemand à 10 ans reflétant souvent les mouvements du Trésor américain à 10 ans.

BNP Paribas estime que si les rendements obligataires européens augmentaient d’un demi-point de pourcentage en raison des retombées des marchés américains, il faudrait 0,2 point de pourcentage supplémentaire de baisse des taux de la part de la BCE pour compenser l’impact du resserrement des conditions financières. De même, cela nécessiterait 0,13 point de réductions supplémentaires de la part de la BoE.

Tomasz Wieladek, de T Rowe Price à Londres, a soutenu que la BCE et la BoE « doivent s’opposer activement à ce resserrement des conditions financières mondiales afin d’aligner davantage leurs conditions financières nationales sur les fondamentaux de leurs propres économies ».

Reportage supplémentaire de George Steer à Londres