Publié le 13 octobre 2025 22:27:00. Une vague inédite de fusions et d’acquisitions secoue l’économie américaine, portée par l’enthousiasme technologique et des conditions de financement favorables, malgré une politique économique parfois paradoxale sous l’administration Trump.
- Le nombre de méga-opérations (fusions, acquisitions et investissements de plus de 10 milliards de dollars) approche des records.
- Le capitalisme américain est en pleine mutation, avec des entreprises technologiques à l’avant-garde d’une frénésie d’achats.
- L’État intervient de plus en plus directement, notamment par des investissements massifs et des arrangements spécifiques.
Les États-Unis connaissent une huitième vague de fusions et d’acquisitions depuis les années 1890, succédant à des périodes d’effervescence similaires qui ont marqué l’histoire économique du pays. Des vagues précédentes ont vu émerger des géants dans l’acier, le pétrole et les chemins de fer, puis ont été freinées par des crises comme celle de 1929 ou l’éclatement de la bulle internet en 2000. Cette nouvelle dynamique, initiée cet été, est alimentée par la promesse de l’innovation technologique, des taux d’intérêt bas et une confiance retrouvée des investisseurs.
Le troisième trimestre a été particulièrement actif, avec des opérations d’une ampleur considérable. En juillet, Union Pacific et Norfolk Southern, deux des quatre principales compagnies ferroviaires américaines (« classe I »), ont annoncé leur intention de fusionner. En septembre, le rachat par emprunt d’Electronic Arts (EA) pour 55 milliards de dollars a constitué la plus importante acquisition de l’histoire. Des acteurs majeurs comme Nvidia et OpenAI tissent également un réseau complexe de participations croisées, dont la dissolution pourrait déstabiliser les marchés.
L’intervention de l’État est également notable. Les capitaux publics sont injectés dans les entreprises à un rythme inégalé depuis la crise financière de 2008. Cette intervention prend des formes variées, allant des investissements directs aux exemptions tarifaires utilisées comme leviers de négociation.
Cette vague de fusions et d’acquisitions ne se limite pas à quelques secteurs. Les quatre grandes compagnies ferroviaires pourraient à terme être réduites à deux. L’essor de l’intelligence artificielle (IA) fait des centres de données des actifs convoités, avec des discussions en cours pour l’acquisition d’Aligned Data Centers pour environ 40 milliards de dollars par GIP, une société d’infrastructure. Les investisseurs semblent peu préoccupés par la rentabilité à court terme, privilégiant l’enthousiasme pour l’IA et l’implication du gouvernement comme actionnaire.
Les projets de rachat, longtemps bloqués, reprennent du terrain, et les accords précédemment échoués sont réexaminés. Anglo American a annoncé sa fusion avec Teck, une société minière canadienne, pour plus de 50 milliards de dollars, après des tentatives infructueuses de Glencore et BHP. Warner Bros. Discovery, fruit d’une fusion en 2022, se désagrège déjà, tandis que Kraft Heinz envisage une séparation dix ans après son union.
Deux aspects distinguent cette vague. D’une part, l’approche paradoxale de Donald Trump vis-à-vis du libre marché, combinant une manipulation subtile des règles de la concurrence et l’utilisation des accords, ainsi que des exemptions tarifaires, comme outils de coercition et de politique industrielle. D’autre part, la frénésie d’achats des entreprises technologiques, d’une ampleur et d’une diversité sans précédent.
Après les élections de l’année dernière, les dirigeants craignaient que la politique antitrust de l’ère Trump ne combine l’activisme anti-concentration de l’administration Biden avec un style d’intimidation propre à l’ancien président. Certains de ces craintes se sont concrétisées. La fusion entre Skydance et Paramount a été retardée jusqu’à ce que Paramount verse 16 millions de dollars à la bibliothèque présidentielle de Trump pour résoudre une plainte concernant un reportage diffusé sur CBS News.
Cependant, les entreprises semblent globalement satisfaites de la situation. En juin, les autorités de la concurrence ont approuvé l’acquisition de Juniper Networks par Hewlett Packard Enterprise, après avoir initialement tenté de la bloquer. Deux responsables du ministère de la Justice nommés par l’administration Trump ont été limogés, l’un d’eux dénonçant les pressions exercées par des groupes d’intérêt « pro-MAGA » qui menacent « l’agenda conservateur populiste ». Les règles relatives aux fusions bancaires ont également été assouplies, avec l’annonce par Fifth Third de son rachat de Comerica, créant la neuvième banque des États-Unis. Une nouvelle consolidation du secteur bancaire américain, qui compte actuellement 4 400 prêteurs, semble probable.
La proximité de l’administration facilite également les transactions. MGX, un fonds d’Abou Dhabi ayant utilisé une cryptomonnaie liée au président dans le cadre d’un accord de 2 milliards de dollars, devrait acquérir les activités américaines de TikTok. Le fonds souverain saoudien fait partie des acheteurs d’Electronic Arts, et le consortium comprend Jared Kushner, le gendre de Trump, qui a contribué à négocier l’accord de paix à Gaza. Les investisseurs doutent que cet achat rencontre de nombreux obstacles réglementaires.
Les promesses d’investissements massifs et de contrôle présidentiel sont également utiles. La vente de US Steel à la société japonaise Nippon Steel en est un exemple. L’administration Biden a tenté de bloquer l’accord, invoquant de prétendus risques pour la sécurité nationale, sans prendre contact avec Nippon. L’équipe Trump, en revanche, est beaucoup plus accessible par téléphone. Le Japon s’est engagé à investir 14 milliards de dollars dans US Steel et a accordé à Trump un droit de veto sur certaines décisions, que le gouvernement a menacé d’utiliser en septembre pour empêcher la fermeture d’une usine dans l’Illinois.
Les actionnaires ont récompensé des interventions similaires. Le cours de l’action Intel a augmenté de 50 % depuis que l’État a acquis 9,9 % du fabricant de puces en août. Les actions de MP Materials, Lithium Americas et Trilogy Metals, trois sociétés minières, ont également grimpé en flèche depuis que l’État est devenu actionnaire.
L’engouement est particulièrement fort autour de l’IA. Les nouvelles technologies modifient souvent la structure des entreprises. L’IA le fait à un rythme particulièrement rapide. Certaines entreprises technologiques absorbent des talents en IA via des accords de licence avec des startups, sans procéder à des acquisitions complètes. Mais ce qui est plus important, ce sont les relations complexes et les participations croisées qui émergent dans ce secteur.
Nvidia est devenue l’entreprise la plus valorisée au monde, car ses puces sont l’épine dorsale de l’industrie de l’IA. De plus en plus, ses accords sont l’équivalent financier. Selon PitchBook, Nvidia a investi dans 50 entreprises cette année seulement. Beaucoup sont petites, mais sa participation dans des sociétés privées s’élève à 4 milliards de dollars à la fin du mois de juillet.
Certains investissements sont plus importants. Nvidia détient environ 7 % de CoreWeave, une société fortement endettée qui devrait investir plus de 10 milliards de dollars dans ses puces cette année avant de les louer à Big Tech. Nvidia a récemment signé un accord de 6 milliards de dollars pour garantir les revenus de CoreWeave. L’entreprise a également investi 5 milliards de dollars dans Intel et contribue à la levée de fonds de 20 milliards de dollars de xAI, la société d’Elon Musk.
L’investissement le plus significatif concerne OpenAI. À partir de l’année prochaine, Nvidia investira jusqu’à 100 milliards de dollars dans le fabricant de ChatGPT. Cet accord de dix gigawatts (GW) pourrait générer 400 milliards de dollars de revenus pour Nvidia. Il permet à Nvidia de sécuriser un client pour ses puces, tandis qu’OpenAI réduit ses besoins en liquidités pour les acquérir. Goldman Sachs estime que cet accord couvrira plus d’un quart des coûts d’exploitation d’OpenAI l’année prochaine.
OpenAI a créé son propre réseau de participations croisées avec des entreprises qui, à leur tour, créent les leurs. L’entreprise détient une participation dans CoreWeave, ainsi qu’un accord de partage des revenus avec Microsoft. En octobre, OpenAI a annoncé qu’il utiliserait 6 GW de puces d’Advanced Micro Devices (AMD), le principal concurrent de Nvidia. AMD a délivré des bons de souscription représentant 10 % de son capital.
Les détails de ces acquisitions sont souvent gardés secrets, ce qui laisse les actionnaires dans l’incertitude quant aux accords conclus et augmente les risques de double comptabilisation et de concentration. Même les participations croisées complexes du Japon paraîtraient simplistes en comparaison.
L’expérience des précédents booms d’acquisitions est peu encourageante. Un changement dans l’application des lois antitrust pourrait mettre fin à cette effervescence, comme ce fut le cas en 1904. Cependant, la déréglementation actuelle favorise la politique de l’administration Trump. Une autre possibilité est l’effondrement des marchés du crédit, comme en 2007. Mais cette fois, la structure des acquisitions technologiques pourrait provoquer ou aggraver le chaos, rendant sa résolution encore plus difficile.
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