Les marchés financiers semblent avoir anticipé une politique monétaire plus restrictive de la part de la Banque centrale européenne (BCE), mais cette conviction pourrait être fragilisée à l’approche des fêtes de fin d’année. L’évolution récente des taux d’intérêt aux États-Unis, notamment le rapprochement entre le SOFR à 10 ans et le SOFR à 3 mois, offre quant à elle de nouvelles perspectives aux investisseurs.
La forte réévaluation des taux en zone euro observée cette semaine pourrait faire l’objet d’un examen attentif. Pour que ce scénario se confirme, la croissance économique devrait continuer de s’améliorer, sans que l’inflation ne s’éloigne des objectifs fixés par la BCE. De plus, une stabilité géopolitique est indispensable, et l’éventualité d’interventions politiques imprévisibles de Donald Trump en Europe doit être écartée. Un ensemble de conditions ambitieuses, même si elles correspondent aux prévisions actuelles, dont la réalisation n’est pas garantie.
Curieusement, les swaps d’inflation n’ont pas suivi de manière significative cette remontée des taux. Le swap d’inflation à 2 ans se maintient juste en dessous de 1,8 %, ce qui suggère que les marchés anticipent une sous-estimation de l’inflation par la BCE. Cette évolution indique que les marchés ont revu leur perception de la réaction de la banque centrale. Même si une désinflation à court terme est attendue, la BCE pourrait estimer qu’un nouvel assouplissement de sa politique monétaire n’est pas indispensable. Les investisseurs seront attentifs à la position de Isabel Schnabel, membre du conseil des gouverneurs de la BCE, lors de la prochaine réunion de l’institution.
Les marchés pourraient avoir pris de l’avance sur une politique plus restrictive, et un retournement de situation, même mineur, pourrait entraîner un repli. Le sentiment général reste toutefois positif : la volatilité implicite de l’indice boursier européen STOXX est à son plus bas de l’année, et l’indice américain continue de viser de nouveaux records. La question est de savoir si les investisseurs conserveront cette attitude prudente à l’approche de Noël. Après une année marquée par l’incertitude, certains pourraient préférer se retirer du marché pour profiter d’une période de calme.
Aux États-Unis, le taux SOFR (Secured Overnight Financing Rate) à 3 mois a enfin atteint un niveau comparable à celui du taux SOFR à 10 ans (cette semaine). À l’avenir, le taux SOFR à 3 mois devrait baisser, ce qui constituerait un facteur positif pour les détenteurs de taux fixes. C’est la première fois depuis le second semestre 2022 (et brièvement en janvier 2025) que le taux SOFR à 10 ans dépasse la plupart des taux variables. Pour les acteurs du marché qui hésitaient à se positionner sur le flottant en raison de l’impact négatif du portage, cette contrainte s’atténue, du moins tant que le taux SOFR à 10 ans restera élevé. Inversement, les investisseurs ayant pris des positions vendeuses sur les taux à 10 ans pourraient bénéficier d’une valorisation positive, à mesure que le taux SOFR à 10 ans se rapproche de 4 %.
Le calendrier économique est léger ce vendredi, avec la publication des estimations mensuelles du Royaume-Uni pour octobre. Les interventions de John Williams (Paulson) et Austan Goolsbee (Goolsbee), de la Réserve fédérale américaine, seront suivies de près, tout comme l’évaluation de la notation du Fonds européen de stabilité financière (FESF) et du Mécanisme européen de stabilité (MES) par l’agence Fitch.
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