Publié le 13 janvier 2024 01:03:00. L’exceptionnalisme économique américain, longtemps considéré comme une constante, est aujourd’hui confronté à des défis structurels et aux conséquences imprévues des politiques monétaires récentes, suscitant des inquiétudes parmi les investisseurs et les analystes.
- La croissance américaine, bien que résiliente après la pandémie de COVID-19, masque des inégalités socio-économiques persistantes et une stagnation des salaires.
- Les politiques monétaires expansionnistes de la Réserve fédérale (Fed) ont contribué à une inflation élevée et à des déséquilibres sur les marchés financiers.
- Les marchés du crédit montrent des signes de fragilité, avec une augmentation des défauts de paiement et une complaisance généralisée.
Après un rebond économique remarquable suite à la pandémie de COVID-19, l’économie américaine continue de susciter un débat intense quant à sa trajectoire future. En 2023, plus de 1 000 milliards de dollars d’aide publique, tant au niveau fédéral qu’étatal, ont stimulé la consommation, les bénéfices des entreprises et les prix des actifs, permettant un taux de croissance du produit intérieur brut (PIB) de 2,8 % l’année suivante. Cependant, cette performance ne doit pas masquer des faiblesses sous-jacentes.
De nombreux experts soulignent que la croissance des salaires n’a pas suivi le rythme de l’inflation pendant une grande partie des deux dernières décennies, tandis que l’espérance de vie a même diminué depuis 2019. L’accès aux soins de santé et à une éducation de qualité reste un obstacle pour de nombreux Américains. Selon Jamie Dimon, PDG de JPMorgan Chase, si les États-Unis excellent toujours dans l’innovation et l’entrepreneuriat, ces disparités socio-économiques croissantes remettent en question les perspectives à long terme du pays.
La politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed) a joué un rôle déterminant dans la situation actuelle. Face à la pandémie, la Fed a mis en œuvre un assouplissement quantitatif sans précédent, atteignant des niveaux records début 2022, tout en maintenant des taux d’intérêt historiquement bas – des mesures généralement réservées aux périodes de faible inflation ou de déflation. Or, l’inflation a rapidement commencé à grimper, l’indice des prix à la consommation atteignant des sommets non vus depuis des décennies.
Initialement qualifiée de “transitoire” par la Fed, l’inflation a persisté, contraignant la banque centrale à relever les taux d’intérêt pour freiner l’économie. Cependant, l’assouplissement quantitatif s’est poursuivi pendant un certain temps, créant l’une des plus grandes asymétries de taux d’intérêt de l’histoire et entraînant des pertes significatives pour le bilan de la Fed. Jamie Dimon met en garde contre le risque de “pensée de groupe” et les difficultés inhérentes à la normalisation des politiques monétaires exceptionnelles.
Après plus d’une décennie de faibles pertes sur crédit et d’abondante liquidité, les marchés du crédit commencent à montrer des signes de vulnérabilité. Jamie Dimon a alerté sur le fait que les prix élevés des actifs, les écarts de taux réduits et l’augmentation des défauts de paiement sporadiques témoignent d’une fragilité croissante. La complaisance s’installe, augmentant le risque de bulles spéculatives, alors que les valorisations atteignent des niveaux records et que l’activité spéculative s’intensifie. L’affaiblissement des normes de crédit, l’endettement croissant et le développement de véhicules d’investissement illiquides sont autant de signaux d’alerte.
De nombreux acteurs du marché n’ont pas connu un cycle de crédit complet et pourraient être pris au dépourvu lorsque le vent tournera. L’ajustement pourrait alors être plus brutal que prévu. La récente augmentation des défauts de paiement sur les prêts hypothécaires à risque (“subprimes”) et les pertes sur le marché de gros suggèrent que la période faste des dernières années pourrait être révolue. Les pressions inflationnistes, alimentées par la hausse des coûts des soins de santé, des prix alimentaires, de la croissance des salaires et des dépenses militaires mondiales, devraient maintenir les taux d’intérêt à un niveau élevé. Les anticipations de baisses de taux imminentes pourraient donc être trop optimistes.
La fragmentation géopolitique croissante remodèle également la dynamique des marchés et contribue aux pressions inflationnistes. Un engagement constructif avec la Chine, par le biais de cadres multilatéraux et de partenariats, plutôt qu’une approche unilatérale, pourrait aider à gérer la concurrence et à réduire le risque d’erreurs de calcul. Jamie Dimon souligne que la stratégie industrielle de la Chine lui a permis de s’assurer une part de marché importante dans des secteurs clés tels que les terres rares, l’innovation médicale et la propriété intellectuelle, offrant ainsi des enseignements précieux pour d’autres économies confrontées à un paysage mondial fragmenté.
Les actifs numériques, et les “stablecoins” en particulier, suscitent un intérêt considérable en tant que vecteurs d’innovation et de spéculation. Jamie Dimon observe que, bien que les volumes de transactions soient importants, la majorité de l’activité liée aux stablecoins est motivée par des échanges spéculatifs plutôt que par de véritables transactions commerciales. Bien qu’arrimés aux monnaies fiduciaires, les stablecoins présentent des risques tels que la fraude, l’évasion fiscale et d’autres activités illicites. Les institutions financières explorent activement des solutions basées sur la blockchain, comme les “jetons de dépôt”, pour améliorer les processus de paiement et de règlement. Cependant, leurs avantages pratiques par rapport aux systèmes traditionnels restent à démontrer, et une surveillance réglementaire rigoureuse est essentielle pour atténuer les risques associés.
Enfin, l’intelligence artificielle (IA) accélère le rythme du changement dans le secteur financier. Les frontières traditionnelles entre les secteurs s’estompent, les institutions financières étant de plus en plus en concurrence avec les plateformes de paiement et les entreprises technologiques. Cette évolution transforme les modèles économiques et augmente les attentes des clients. Il sera donc crucial d’anticiper et de s’adapter aux nouvelles formes de concurrence qui émergeront.
Jamie Dimon souligne qu’en période d’incertitude et de changements rapides, un leadership efficace consiste moins à prédire l’avenir qu’à se préparer à un large éventail de scénarios possibles. Il insiste sur l’importance de maintenir la flexibilité et la liquidité afin que les organisations soient prêtes à saisir les opportunités qui se présenteront.
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