Les investisseurs se tournent à nouveau vers les obligations du Trésor américain de maturité intermédiaire, propulsant le fonds négocié en bourse (FNB) Vanguard Intermediate-Term Treasury Index Fund (VGIT) vers une légère hausse à la fin du mois d’octobre. Cette réorientation intervient alors que les anticipations concernant la politique monétaire américaine évoluent et que l’inflation montre des signes de ralentissement.
Le VGIT, qui réplique la performance des obligations du Trésor américain à moyen terme, a clôturé le 31 octobre à 60,18 $ (environ 55,60 €), en progression de 0,08 %. Sa structure, axée sur des échéances de 3 à 7 ans, en fait un compromis attractif entre rendement et gestion du risque de taux d’intérêt, dans un contexte de stabilisation partielle de la courbe des taux.
Actuellement, le fonds affiche une durée effective de 4,9 ans, ce qui indique une sensibilité modérée aux fluctuations des taux. Son rendement SEC à 30 jours s’établit à 3,73 %, légèrement supérieur à celui de fonds de trésorerie à court terme comme le Vanguard Short-Term Treasury ETF (environ 3,58 %).
Lancé en novembre 2009 et géré par Vanguard, le VGIT se distingue par ses frais de gestion extrêmement faibles, à seulement 0,03 %. Avec plus de 41,7 milliards de dollars (environ 38,5 milliards d’euros) d’actifs sous gestion, il investit dans 103 obligations du Trésor, excluant toute exposition aux entreprises ou aux prêts hypothécaires. Cette concentration sur la dette souveraine américaine en fait un pilier pour les portefeuilles défensifs recherchant un revenu prévisible et un risque de crédit minimal.
L’intérêt renouvelé pour les obligations intermédiaires coïncide avec le pivot de la Réserve fédérale américaine (Fed) d’une politique de resserrement monétaire à une approche plus accommodante. Après avoir augmenté ses taux en 2024, la Fed a mis en pause les hausses au début de 2025, avant de reprendre ses baisses pour contrer un ralentissement du marché du travail et maîtriser l’inflation.
La croissance économique a ralenti tout au long de 2025, et le taux de chômage a atteint 4,3 %, signalant un assouplissement du marché du travail. Les inscriptions hebdomadaires au chômage sont restées élevées, reflétant une diminution de la demande de main-d’œuvre dans plusieurs secteurs clés.
Ces facteurs ont incité les investisseurs à se tourner vers les obligations du Trésor intermédiaires, qui offrent des rendements attractifs tout en limitant le risque de taux d’intérêt par rapport aux fonds à long terme, comme l’iShares 20+ Year Treasury Bond ETF, qui continue de connaître une volatilité importante.
La stabilité du prix du VGIT et son appréciation progressive depuis juillet s’inscrivent dans un contexte de désinflation. Les indices des prix à la consommation et à la production ont augmenté de 3 % sur un an, un niveau gérable qui favorise un nouvel assouplissement monétaire plutôt qu’un resserrement.
Cette désinflation a réduit la volatilité sur l’ensemble de la courbe des taux. Les obligations à court terme risquent des pertes de réinvestissement si les taux continuent de baisser, tandis que les obligations à long terme sont trop sensibles aux variations des taux. Le VGIT, avec sa fourchette de maturité de 3 à 7 ans, offre un équilibre optimal, tirant parti des effets de “roll-down” (l’amélioration du rendement à mesure que les obligations se rapprochent de leur échéance), de l’accumulation des coupons et de l’exposition à la durée.
Les derniers indicateurs macroéconomiques confirment cette tendance. L’écart entre les taux des bons du Trésor à 3 mois et à 10 ans s’est partiellement normalisé, signalant un risque de récession moindre et une trajectoire de taux plus douce. L’indice des conditions financières nationales de la Fed de Chicago (NFCI) reste proche de la neutralité, indiquant que les conditions de liquidité et de crédit ne se resserrent pas de manière significative. Par ailleurs, la dynamique du bilan de la Fed sur 13 semaines est stable, ce qui suggère l’absence d’un assouplissement ou d’un resserrement quantitatif majeur.
Dans ce contexte, le rendement du VGIT dépend désormais principalement du “carry” et du “roll” – des revenus stables provenant des coupons et de modestes gains en capital à mesure que les obligations arrivent à échéance sur des durées plus courtes – plutôt que d’un rebond macroéconomique.
La sensibilité du VGIT aux mouvements de taux est ainsi bien équilibrée, lui permettant de profiter des baisses de taux sans subir les fortes fluctuations de prix des FNB à long terme. Sa structure glissante lui permet de renouveler continuellement ses avoirs à mesure que les obligations arrivent à échéance, tout en maintenant son objectif de durée. Son taux de rotation de 52 % reflète une rotation structurelle plutôt qu’un trading actif, garantissant la cohérence de la durée.
Pour les investisseurs axés sur un rendement total prévisible, ce renouvellement basé sur le chiffre d’affaires améliore la fiabilité, en particulier pendant les périodes de compression modérée des rendements.
En comparaison avec ses concurrents, le VGIT a constamment surperformé l’iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF, en tenant compte des coûts. Les frais de gestion de 0,03 % de Vanguard sont nettement inférieurs à ceux de BlackRock (0,15 %), et cette différence, bien que minime, se traduit par un alpha significatif à long terme. Le Vanguard Intermediate-Term Bond ETF, avec une durée légèrement plus longue de 7,2 ans, devance actuellement le VGIT en termes de performance brute, mais ce rendement supplémentaire s’accompagne d’une plus grande exposition aux obligations d’entreprises et d’une volatilité accrue. Le VGIT reste donc le choix le plus pur pour les investisseurs privilégiant la stabilité à l’amélioration spéculative des rendements.
Les taux réels à 5 ans et le point mort d’inflation à 5 ans se situent dans des zones neutres, ce qui suggère que l’environnement d’actualisation nominal est stable. Les taux réels ont diminué par rapport à leurs sommets de début d’été, atténuant la pression à la baisse sur les actifs de durée intermédiaire. Les attentes en matière de point mort d’inflation se sont atténuées, mais restent supérieures aux moyennes d’avant 2020, favorisant des rendements modérés pour les détenteurs d’obligations du Trésor. L’absence de risque de dépassement de l’inflation permet aux prix des obligations du VGIT de se renforcer progressivement à mesure que la Fed continue de baisser les taux réels.
Du point de vue de la construction de portefeuille, le VGIT représente désormais un équilibre entre le risque de réinvestissement à court terme et la volatilité à long terme. Son avantage en termes de rendement par rapport aux fonds à durée courte offre un potentiel de rendement supplémentaire sans sacrifier ses caractéristiques défensives. Sa fourchette de prix de 60,14 $ à 60,21 $ reflète une volatilité intrajournalière minimale, confirmant que les traders institutionnels le considèrent comme un point d’ancrage défensif à faible bêta sur le marché du Trésor.
Un sommet sur 52 semaines de 60,57 $ reste à portée de main, et le dépassement de ce niveau pourrait déclencher de nouveaux afflux d’investisseurs axés sur le rendement et en quête de sécurité dans un contexte d’incertitude mondiale.
L’attrait du VGIT réside également dans son flux de revenus prévisible. L’ETF distribue des dividendes mensuels, le paiement le plus récent s’élevant à 0,1907 $ par action. L’effet cumulatif de ces distributions régulières améliore le potentiel de rendement total dans un environnement de taux en baisse. Historiquement, lorsque la Fed passe d’un cycle de resserrement à un cycle d’assouplissement, les obligations du Trésor à moyen terme surperforment à la fois les véhicules de type cash et les obligations à long terme, en tenant compte du risque.
L’environnement actuel, comparable aux cycles d’assouplissement de 2019 et 2020, a vu les indices de durée intermédiaire surperformer ceux de courte durée de plus de 120 points de base par an.
Avec une inflation maîtrisée autour de 3 %, un chômage en hausse et une volatilité budgétaire contenue, le VGIT entre dans un environnement favorable où le “carry” des coupons et la stabilité du capital l’emportent sur le risque de réinvestissement. Alors que la courbe des rendements continue de se réévaluer vers une normalisation, les obligations du Trésor intermédiaires devraient gagner modestement en valeur tout en préservant les revenus.
La combinaison d’échelle, de liquidité et de frais minimes du VGIT consolide sa position de référence pour les investisseurs se positionnant pour une baisse des taux sans assumer la volatilité des obligations longues. Compte tenu des conditions actuelles – prix à 60,18 $, rendement proche de 3,73 % et une Fed prête à assouplir progressivement sa politique – le VGIT reste prometteur. Sa conception offre précisément ce que le marché du Trésor exige dans les environnements de fin de cycle : un revenu stable, une durée modérée et une résilience face aux chocs de volatilité.
Pour les investisseurs qui réduisent leur exposition aux actions ou aux liquidités, le VGIT offre un véhicule discipliné pour capter la hausse du marché obligataire alors que les rendements se modèrent jusqu’en 2026, alliant stabilité et performance dans un contexte de recalibrage des taux.
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