Publié le 5 décembre 2025 à 07h48. Les récentes déclarations du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, alimentent les spéculations sur une possible hausse des taux d’intérêt, entraînant une volatilité sur le marché des changes et une interrogation sur l’avenir du yen.
- Les propos du gouverneur Ueda ont initialement affaibli le yen, mais certains analystes estiment qu’ils pourraient préparer le terrain pour de futures hausses de taux.
- La Banque du Japon semble consciente des limites de ses interventions sur le marché et de l’épuisement de ses réserves.
- Un relèvement des taux en décembre pourrait entraîner une nouvelle appréciation du yen, mais le calendrier exact reste incertain.
Les déclarations de Kazuo Ueda, en début de semaine, ont suscité une vive réaction des marchés. Si le yen a d’abord fléchi, certains experts y voient les prémices d’un changement de politique monétaire plus marqué. La Banque du Japon (BoJ) semble de plus en plus consciente de l’impact de ses interventions et de la nécessité d’explorer d’autres options.
Tetsuhei Ino, analyste en chef à la Mitsubishi UFJ Bank, estime que les propos du gouverneur Ueda pourraient « ouvrir la voie à une accélération du rythme des hausses de taux d’intérêt à l’avenir ». Il souligne que le message belliciste pourrait aller au-delà d’une simple allusion à une hausse des taux en décembre.
Suite aux remarques du gouverneur Ueda, la paire dollar/yen est passée d’environ 156 yens à 154 yens. Cependant, la plupart des observateurs s’attendent à un retour rapide au niveau de 155 yens, estimant que le marché avait déjà intégré la possibilité d’une hausse des taux en décembre. La perspective d’un respiro avant de nouvelles hausses a également rassuré les vendeurs de yens, qui anticipaient un rythme d’augmentation des taux d’intérêt de l’ordre de 6 mois.
Néanmoins, certains estiment que le marché n’a pas pleinement pris en compte la possibilité d’une attitude plus ferme de la BoJ. Si une hausse des taux devait avoir lieu en décembre, ce serait le onzième mois depuis la dernière augmentation en janvier, un retard significatif par rapport aux attentes initiales du marché. M. Ino insiste sur le fait que cette situation serait « en retard sur le calendrier, voire en retard sur la courbe ».
Les mesures économiques mises en place par le gouvernement pourraient également jouer un rôle dans la persistance de pressions inflationnistes sous-jacentes. Le gouverneur Ueda a d’ailleurs reconnu, le 4 décembre, que l’impact de ces mesures sur l’économie et les prix est « actuellement en cours d’examen ». Il a toutefois estimé que, même si ces mesures peuvent réduire les prix à la consommation globaux, elles pourraient avoir un effet positif sur la croissance et, par conséquent, sur les prix sous-jacents. Voir plus.
Un autre élément scruté par les acteurs du marché est la présentation, dans les documents accompagnant le discours du gouverneur Ueda, d’une fourchette de taux d’intérêt réels plus négative qu’en juin dernier. Le calcul a été modifié, passant de la soustraction de l’estimation de l’inflation de la BoJ au rendement des obligations d’État à un an, à la soustraction du taux d’inflation des prix à la consommation (hors produits frais) au taux d’appel non garanti. En conséquence, le taux d’intérêt réel, qui se situait en juin dans une fourchette moyenne de -1 %, se situe désormais dans une fourchette moyenne de -2 %.
Un représentant des ventes de change d’une autre banque nationale a déclaré que, compte tenu de la possibilité de hausses de taux plus fréquentes dans les années à venir, « nous avons exhorté les clients à se méfier d’une baisse (appréciation du yen) » du rapport dollar/yen.
Tsuyoshi Ueno, économiste en chef à l’Institut de recherche Nissay, souligne que « plus le taux d’intérêt réel est bas, plus il est accommodant, et il est plus facile de dire qu’il y a de la place pour de nouvelles hausses des taux d’intérêt ». Il estime que même si les taux d’intérêt sont augmentés, il est peu probable qu’ils soient stoppés. Il a également souligné que le document présenté par la BoJ pourrait inciter à une spéculation généralisée sur la possibilité de nouvelles hausses de taux.
L’attention se porte également sur la manière dont la BoJ évalue la fourchette de taux d’intérêt neutre. La dernière estimation, datant de 2024, situe ce taux entre -1 % et +0,5 %. En ajoutant cet objectif de taux d’augmentation des prix de 2 % fixé par la BoJ, le taux d’intérêt nominal neutre se situerait entre +1 % et +2,5 %.
Le gouverneur Ueda a exprimé son souhait de clarifier la relation entre le taux d’intérêt actuel et le taux d’intérêt neutre en cas de nouvelle hausse des taux. Si la BoJ révisait son estimation du taux d’intérêt naturel à la hausse, cela pourrait signaler une poursuite de la trajectoire de hausse des taux, selon Takumi Naya, directeur de groupe, Foreign Exchange Trading Group, Market Sales Department, Sumitomo Mitsui Banking Corporation.
Yujiro Goto, stratège en chef des changes chez Nomura Securities, estime que si le taux d’intérêt neutre devait augmenter, les anticipations de hausses de taux en 2026-2027 pourraient s’accroître, exerçant une pression supplémentaire sur le yen. Il note que les mouvements dollar/yen ont récemment perdu leur corrélation habituelle avec le différentiel de taux d’intérêt entre le Japon et les États-Unis, mais estime qu’une augmentation du taux final du marché de 25 à 50 points de base pourrait entraîner une appréciation du yen de plus de 5 yens.
Atsuko Aoyama Montage : Noriyuki Hirata, Hitoshi Ishida
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