L’or poursuit son ascension fulgurante, porté par une demande soutenue des banques centrales et un contexte économique mondial incertain. Les analystes prévoient que cette tendance haussière se poursuivra en 2026, avec l’atteinte de nouveaux sommets.
La demande mondiale d’or a atteint un niveau record de 1 313 tonnes au troisième trimestre 2025, selon le World Gold Council. Ce pic est principalement dû à une forte demande d’investissement, notamment via les fonds négociés en bourse (ETF), les lingots et les pièces, ainsi qu’aux achats massifs des banques centrales.
Les investisseurs ont injecté 222 tonnes d’or dans les ETF, représentant le plus important afflux trimestriel depuis des années. La demande de lingots et de pièces est restée solide, à 316 tonnes. Les banques centrales, quant à elles, ont acquis 220 tonnes, soit une augmentation de près de 30 % par rapport au trimestre précédent, avec une forte participation des marchés émergents.
Malgré cette effervescence, la demande de bijoux a connu une baisse de 19 % sur un an, s’établissant à 371 tonnes, en raison des prix records. Cependant, la valeur des dépenses en bijoux a augmenté de 13 %, atteignant 41 milliards de dollars (environ 37,5 milliards d’euros), les prix plus élevés compensant la diminution des volumes.
Les banques centrales demeurent des acteurs clés de la demande d’or. Elles ont accéléré leur rythme d’achat au troisième trimestre après deux trimestres de ralentissement, acquérant environ 220 tonnes, soit 28 % de plus que le deuxième trimestre et 6 % de plus que la moyenne des cinq dernières années. La Banque nationale du Kazakhstan a été le plus gros acheteur, suivie par la Banque centrale du Brésil, qui a repris ses achats pour la première fois depuis 2021.
En octobre, les banques centrales ont ajouté 53 tonnes nettes à leurs réserves, une augmentation de 36 % par rapport à septembre et le plus fort gain mensuel depuis novembre 2024. Les achats nets depuis le début de l’année s’élèvent à 254 tonnes, un rythme plus lent que les trois années précédentes, en raison de la hausse des prix.
La Pologne est en tête des acheteurs, avec 83 tonnes depuis le début de l’année. La Banque nationale de Pologne a repris ses achats en octobre, ajoutant 16 tonnes et portant ses avoirs à 531 tonnes, soit 26 % de ses réserves totales.
La banque centrale chinoise a également continué d’acheter de l’or pendant 13 mois consécutifs, ajoutant 30 000 onces (0,93 tonne) en novembre, portant ses avoirs totaux à environ 74,1 millions d’onces (2 305 tonnes). Pékin cherche également à étendre sa présence sur le marché de l’or en proposant des installations de stockage aux banques étrangères, une offre acceptée par le Cambodge, ce qui témoigne de la vision de l’or comme un outil d’influence financière, au-delà de son rôle d’actif de réserve.
D’autres pays, comme la Corée du Sud et Madagascar, envisagent également d’augmenter leurs réserves d’or. Le président serbe a récemment annoncé que les réserves d’or du pays presque doubleraient pour atteindre 100 tonnes d’ici 2030.
L’appétit des banques centrales pour l’or est alimenté par les inquiétudes concernant les sanctions potentielles de type russe sur leurs actifs étrangers, suite aux décisions des États-Unis et de l’Europe de geler les avoirs russes, ainsi que par un changement de stratégie en matière de réserves de change. Depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022, le rythme des achats annuels des banques centrales a doublé, passant d’environ 500 tonnes métriques à plus de 1 000 tonnes.
En 2025, les banques centrales ont acheté un total de 1 045 tonnes, représentant environ un cinquième de la demande mondiale. La Pologne, l’Inde et la Turquie ont été les plus gros acheteurs en 2024, selon le World Gold Council.
Un risque majeur pour l’or serait une vente massive des réserves par les banques centrales. Aux Philippines, Benjamin Diokno, membre du conseil d’administration de la banque centrale, a suggéré que la banque devrait vendre une partie de ses avoirs en or jugés « excessifs ». Aux États-Unis, la sénatrice Cynthia Lummis a proposé de vendre une partie des réserves d’or du pays pour acheter du Bitcoin.
Cependant, les analystes estiment que le changement dans les achats des banques centrales est plus structurel et qu’elles continueront d’ajouter de l’or à leurs réserves, à mesure que leurs stratégies en matière de réserves de change évolueront. L’enquête 2025 des banques centrales du World Gold Council a révélé la plus forte intention de continuer à acheter de l’or depuis le lancement de l’enquête en 2019.
Les ETF ont également joué un rôle important dans la hausse des prix de l’or, avec une demande d’investissement qui s’est accélérée au troisième trimestre. Les avoirs mondiaux des ETF adossés à l’or se rapprochent de leur plus haut niveau historique, atteint en novembre 2020.
Les ETF et les investisseurs institutionnels montrent un regain d’appétit après une période de consolidation. Une reprise des achats d’ETF est attendue, car la Réserve fédérale américaine devrait continuer à réduire ses taux d’intérêt, les achats d’ETF étant généralement étroitement liés à la politique de la Fed.
La croissance de l’offre minière est relativement lente et inélastique. Depuis 2019, la production mondiale d’or est restée stable. Même avec une certaine croissance de l’offre, l’impact sur les prix devrait être limité, car la demande d’or est davantage influencée par des facteurs macroéconomiques tels que les rendements réels, le dollar américain, les achats des banques centrales et les flux d’investissements.
Pour 2026, les analystes prévoient un prix moyen de 4 325 dollars l’once (environ 3 970 euros), compte tenu de la poursuite des achats des banques centrales, des tensions commerciales, des risques géopolitiques élevés, de la croissance des avoirs d’ETF et des attentes de nouvelles baisses de taux de la Fed.
Les risques à la baisse incluent une liquidation massive du marché et une diminution de la demande de valeurs refuges en cas d’apaisement des tensions géopolitiques. Cependant, toute faiblesse devrait être limitée par un regain d’intérêt de la part des acheteurs particuliers et institutionnels.
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